國信證券-集成灶行業專題系列二：疑問的解答以及我們為何看好-220310

　　自去年下半年以來，家電集成灶板塊經歷了一波較大級別的回調，背后一方面有大宗原材料上漲對業績產生壓力的原因，另一方面也反應了市場對集成灶行業滲透率、均價、競爭格局等一系列問題存在的疑慮。http://www.hokkaido-lovers.com【慧博投研資訊】

　　本篇報告我們從客觀數據和邏輯推演的角度出發，試圖對上述行業疑問進行集中探討解答：

　　對于行業滲透率的問題，我們認為滲透率提高是一個不可逆的強邏輯，從2015年以來集成灶行業已經連續7年實現滲透率0.5-2pct不等的提高，而即使站在現在，行業滲透率也剛達到12-15%左右，無論是趨勢延續性還是向上空間均較為確定；

　　對于行業的均價，2021年行業全渠道均價同比增長約10%，背后主要是由產品結構優化帶動，2021Q4行業蒸烤一體銷額占比提升13pct至34.6%，若2022年延續21Q4價格結構，則2022均價同比有7%的提升空間，行業均價提高的驅動力也較為“剛性”

　　對于競爭格局，正是由于行業好，景氣度高才會吸引到新入局者，頭部企業入局首先帶來品類的市場教育提升，對滲透率提升和行業擴容方向是正向的，同時行業競爭格局我們預計今明兩年將逐漸開始沉淀，而企業優秀的α更將引領自身實現快于行業的增長。http://www.hokkaido-lovers.com（慧博投研資訊）

　　因此，基于上述原因，我們看好集成灶景氣度的延續，均價提升的趨勢以及優秀公司繼續高成長的潛力。

　　建議從PEG角度出發，關注預期利潤增速和估值錯配的標的，布局長期有望成長為龍頭的企業，推薦火星人、億田智能，建議關注帥豐電器、浙江美大。

　　風險提示

　　一、原材料價格波動的風險。若以不銹鋼為代表的原材料價格進一步大幅上漲，而終端價格的傳導不及時則會對公司盈利能力進一步造成沖擊。

　　二、行業需求不及預期的風險。盡管行業景氣度處于高位，但若地產地產政策、消費能力等外生影響長期低迷壓制，則行業整體需求會低于預期，進一步阻礙集成灶滲透率的提升。

　　三、競爭加劇風險。目前行業仍處于產品帶動價格結構上行的階段，但若行業競爭進一步加劇，則潛在的價格競爭或影響主要企業的盈利能力。

　　四、渠道擴張不及預期的風險。行業增長部分依靠高線城市的擴張、下沉渠道的拓展以及工程、KA、家裝等渠道的滲透，一方面地產政策等或對工程、家裝等渠道造成負面壓制，使收入端增量不及預期；另一方面頭部企業的新興渠道擴張或造成短期投入過高影響整體費用使用效率，進而影響盈利能力。

　　五、盈利假設過于樂觀的風險。一旦行業景氣度遇到瓶頸，疊加原材料等壓力，主要企業的費用投放若不能及時調整則會使實際盈利鞥努力與我們的盈利預測產生較大差距。