光大證券-新和成-002001-投資價值分析報告：從“周期”邁向“成長”，精細化工龍頭未來可期-220302

　　將創新進行到底，從維生素龍頭逐漸成長為精細化工龍頭：公司堅持自主創新，大力建設生產基地，先后攻克多項產品生產核心技術，以營養品板塊為核心積極拓展業務范圍，橫向進入香精香料市場，并逐步打通新材料領域，目前已逐步成長為國內精細化工龍頭。http://www.hokkaido-lovers.com【慧博投研資訊】1993-2020年，新和成先后攻克VE關鍵中間體三甲基氫醌及異植物醇、VA、生物素、輔酶Q10、檸檬醛、PPS等高壁壘品種，展現出優異的創新能力。http://www.hokkaido-lovers.com（慧博投研資訊）公司目前營養品、香精香料、新材料三大業務板塊協同效應顯著，產業鏈一體化優勢明顯，未來公司將依托于自身優異的創新基因持續完善產業鏈布局，逐漸成長為全球精細化工龍頭企業。

　　積極打造“生物+化工”雙平臺，從“周期”邁向“成長”：2020年10月，黑龍江生物發酵一期項目的投產拉開了公司踏入生物發酵領域的帷幕，目前發酵二期項目正在建設，預計于2022年投產。公司發酵項目全面建成后，“生物+化工”平臺發展模式將走向成熟，公司維生素和香精香料品種將不斷豐富。生物發酵平臺將成為公司豐富維生素和香精香料品種的重要推動力。未來伴隨公司產品布局的持續完善，有望逐步降低維生素這一周期性產品對公司盈利的影響，公司的盈利模式將更加多元、穩定，盈利中樞有望穩步上升。

　　蛋氨酸有望實現進口替代，香精香料新品種不斷豐富產品矩陣：公司利用氰醇法高效生產蛋氨酸，2023年在建項目全部投產后產能將達30萬噸/年，將成為國內蛋氨酸龍頭企業。香精香料方面，公司利用“生物+化工”平臺不斷推出新品種，并與國際知名公司開展合作為其提供原料，伴隨著消費升級，香精香料需求或將繼續提升，公司香精香料新品種有望滿足各類市場需求。

　　己二腈進入中試階段，公司賦能新材料發展前景廣闊：己二腈是生產尼龍66的原料，公司具備氫氰酸產業經驗，通過自主研發采用最先進并具備成本優勢的丁二烯生產工藝成功實現己二腈的制備，目前處于中試階段。2021年3月公司新設浙江新和成尼龍材料有限公司顯示公司進入尼龍市場的信心。PPS、PPA方面，公司與DMS、紹興納巖、勤進等積極開展合作加速發展，積極布局產品研發，新產能投產后公司將成為國內PPS、PPA行業佼佼者。

　　盈利預測、估值與評級：根據公司發布的業績快報，公司21年實現歸母凈利潤43.09億元，因此下調21年盈利預測；考慮到VE有望維持2-3年景氣周期，利好公司業績放量，疊加公司VC、蛋氨酸等產能擴增，因此上調22-23年盈利預測，預計公司21-23年分別實現歸母凈利潤43.09（下調4%）/54.16（上調6%）/61.21（上調7%）億元，對應EPS分別為1.67/2.10/2.37元，維持“買入”評級。

　　風險提示：產品價格波動，項目推進不及預期，下游需求不及預期。