天風證券-法拉電子-600563-薄膜電容龍頭，新能源重塑空間與格局-220304

　　薄膜電容技術迭代放緩，國內產品性能指標與海外接近且具有成本優勢，國產替代趨勢明顯。http://www.hokkaido-lovers.com【慧博投研資訊】與海外企業相比，法拉在近兩年資本開支相對激進。http://www.hokkaido-lovers.com（慧博投研資訊）行業格局穩定，疊加公司成長屬性增強，公司或將進入加速成長期。

　　從傳統領域走向新能源，市場空間擴容

　　薄膜電容有較強行業延展性，從傳統領域的家電、照明等延展至電動車、光伏風電。2019年全球電容器市場規模約203億美元，薄膜電容器占7%。

　　新能源汽車：預計22、25年市場空間分別為35.8、90.5億元，CAGR 36%。

　　光伏：預計22、25年市場空間分別為13、23.9億元，CAGR 23%；

　　風電：預計22、25年市場空間分別為3.3、5億元，CAGR 15%；

　　儲能：預計22、25年市場空間2.3、11.3億元，年CAGR 71%。

　　競爭格局變化：需求端、生產端均轉向國內，國產替代正當時

　　早期薄膜電容需求端主要在歐美、日韓，海外企業具有先發優勢。隨著國內家電、工控、電動車、光伏等領域發展，薄膜電容生產端也向國內轉移。

　　從產品參數看，我們認為法拉與外資品牌已較為接近。但從盈利水平看，法拉毛利率、凈利率水平均高于海外同類型企業。國內企業制造優勢顯著，成本控制、與下游配合能力均優于海外。

　　從資本開支看，法拉近幾年擴產速度明顯快于海外企業。法拉2020年購建固定資產、無形資產和其他長期資產支付得現金為1.32億元，同比增加50%，在2021年Q1-3提升至2.33億元，同比增加235%。

　　對工藝理解深刻，自動化產線+一體化布局帶來成本優勢

　　法拉專注于薄膜電容產品，對于松下、TDK，電容器為大集團中的小業務?；罓I收結構中占比最大的為固態電容，Nichicon也包括各種電容器產品。

　　法拉重視自動化生產，自1983年引進國外先進技術和設備。薄膜電容工藝流程復雜，法拉向上游布局金屬膜。蒸鍍電極具有自我修復功能，安全性更高，法拉自制蒸鍍環節，向上游環節布局降低成本。

　　相比其他競爭對手，法拉更注重在新能源的布局，2020年新能源營收占比48%。以TDK為例，2022財年Q3被動元器件下游行業分布：汽車、通信、工業設備、其他占比分別為40.7%、16.5%、29.8%、12.9%。

　　盈利預測與估值

　　預計2021-2023年法拉收入28.4、38.3、50.6億元，同增50%、35%、32%；歸母凈利8.3、11、14.3億元，同增49%、33%、30%。

　　公司新能源營收占比有望從2020年48%提升至2023年74%?？紤]公司業績增速、歷史估值，給予2023年PE 40X，對應市值572億，目標價254元/股。首次覆蓋給予“買入”評級。

　　風險提示：新能源車銷量不及預期、客戶開拓不順利、行業競爭加劇、原材料短缺、測算具有一定主觀性僅供參考。