1、業績概覽：受市場環境影響短期承壓
業績概覽：2021上市券商營收、凈利潤合計6,356/1,898億元，同比增長22%/30%；22Q1上市券商營收、凈利潤合計963/229億元，同比減少30%/46%。http://www.hokkaido-lovers.com【慧博投研資訊】22Q1券商整體盈利能力在低迷的市場中暫時下滑，但平均杠桿倍數繼續抬升至4.0倍。http://www.hokkaido-lovers.com（慧博投研資訊）
券商分化：22Q1凈利潤排名前5的券商平均ROE（年化值）為7.3%，杠桿倍數為4.8；凈利潤排名后5的券商平均ROE（年化值）為-4.2%，杠桿倍數為3.0。頭部券商的盈利能力、用表能力明顯更優，且抗周期性更強，行業馬太效應繼續加強。
2、業務拆解：市場波動，投資成勝負手
經紀業務：2021及22Q1市場日均股基成交額分別同比增長25%/7%，但22Q1經紀業務收入出現小幅下滑，判斷系市場環境波動下代銷收入減少所致。經紀業務中機構化與財富管理轉型趨勢都在加強，代銷收入及交易單元席位租賃收入占比持續提升。
投行業務：22Q1投行是唯一正增長的業務條線，主要得益于IPO規模同比翻倍。注冊制改革后，IPO承銷規模、投行收入集中度都在提高，22Q1末股權、債權承銷規模CR5分別為61%/51%，較2018年提高5/8pct；22Q1上市券商投行業務凈收入CR5為55%，較2018年的45%提高10pct。頭部券商保代人數增速、IPO儲備數量超行業水平，繼續享受注冊制改革紅利。
資管業務：2021及22Q1上市券商合計實現資管業務凈收入499/112億元，同比增長28%/-2%，基金管理業務收入增長是主要驅動力，22Q1收入下滑主要是因為市場賺錢效應較差，資管產品業績承壓。公募基金對券商的凈利潤貢獻度繼續提高，未來養老金制度改革有望助力公募市場擴容，參控股優質公募基金的券商將受益。
信用業務：2021和22Q1上市券商利息凈收入分別為601/133億元，同比增長12%/-8%，22Q1收入下滑主要是因為市場情緒低迷、投資者風險偏好下降，兩融規模也應聲回落。股票質押規模繼續下降，上市券商資產質量夯實，減值計提力度減弱。
投資業務：2021及22Q1金融資產規模繼續穩步擴張，成為投資收入穩健增長的基礎。受權益市場的低迷表現影響，22Q1投資收入大幅下滑，但券商之間出現分化，去方向化領先的公司投資收入下滑程度低于同業，未來也將展現更穩定的投資表現。
3、投資策略：機構化與財富管理雙主線
當前券商板塊處于超跌狀態，一旦市場環境逆轉，板塊有望迎來較大反彈，同時資本市場各項指標好轉也將改善券商的基本面。
選股主線一：預計2022年券商將在波動的市場環境中出現明顯的業績分化，機構化業務與綜合均衡的能力將成為業績穩定器，繼續推薦機構化程度較高的低估值龍頭中信證券、中金公司（H）、華泰證券。
選股主線二：長期來看，養老金制度改革有望助推公募基金市場擴容，財富管理業務鏈收入短期因市場波動承壓不改長期潛力。推薦當前估值處于高性價比區間、代銷渠道具備優勢的東方財富和參控股優質頭部公募基金的廣發證券、東方證券。
風險提示：宏觀經濟大幅下行；交投活躍度大幅下降；資本市場改革不及預期。
(PDF)
