華西證券-梅花生物-600873-氨基酸龍頭表現亮眼，凈利潤創歷史新高-220314

　　事件概述

　　公司發布2021年年報，報告期內，公司實現營業收入228.37億元，yoy+33.94%；實現歸母凈利潤23.51億元，yoy+139.40%；公司處置子公司山西廣生醫藥包裝有限公司產生投資收益2.69億元。http://www.hokkaido-lovers.com【慧博投研資訊】單四季度來看，公司實現營業收入65.52億元，yoy+31.74%；實現歸母凈利潤10.24億元，yoy+528.42%。http://www.hokkaido-lovers.com（慧博投研資訊）同時，公司擬向全體股東每10股分派現金股利4.0元（含稅），預計分派現金紅利12.39億元左右（含稅）。

　　分析判斷:

　　營業收入穩步增長，毛利率同比逐漸恢復

　　報告期內，公司實現營業收入228.37億元，yoy+33.94%，主要系味精產能釋放，銷量增長、蘇氨酸量價齊增及其他產品價格上漲所致，主要產品售價上漲幅度大于原材料價格增長幅度，綜合毛利率上漲4.67pct至19.34%。具體來看：動物營養氨基酸方面，報告期內，公司動物營養氨基酸實現營業收入115.87億元，yoy+33.39%，毛利率上漲7.71pct至19.87%，主要系主產品及其他飼料氨基酸產品價格上漲所致；食品味覺性狀優化產品方面，報告期內，公司食品味覺性狀優化產品實現營業收入85.18億元，yoy+41.61%，毛利率下滑0.62pct至15.29%；其他業務方面，報告期內，公司人類醫用氨基酸實現營業收入5.66億元，yoy+9.22%；其他業務實現營業收入18.34億元，yoy+32.57%。

　　產能釋放&銷售策略轉型，味精銷量大幅增長

　　2021年，公司子公司吉林梅花二期味精產能釋放疊加新冠肺炎疫情影響的邊際減弱，餐飲消費有所恢復，味精量價齊增，帶動公司食品味覺性狀優化產品營業收入較上年同期增加41.61%。另外由于原材料價格上漲導致核苷酸產品成本增加，毛利率同比下滑0.62pct至15.29%。展望2022年，疫情常態化下，餐飲消費逐步恢復將提振公司產品需求。此外，通過調整銷售策略，利用多產品組合銷售實現新增產能盡產盡銷，有望充分發揮多產品優勢。我們認為，目前公司味精產能已達百萬噸級，行業龍頭地位穩固，在寡頭競爭格局下，頭部企業擁有定價權，疊加規模優勢、多產品優勢及成本優勢，公司有望進一步增厚利潤。

　　量價齊增釋放利潤彈性，產能擴張鞏固龍頭地位

　　公司是全球最大的氨基酸生產企業，蘇氨酸、賴氨酸產能位居國內第一。我們判斷，公司氨基酸需求有望穩步向好，主要邏輯在于：1）氨基酸需求和下游生豬存欄密切相關。據農村農業部，2022年1月末能繁母豬存欄為4290萬頭，全國生豬存欄量穩定在4億頭以上。能繁母豬及生豬存欄量均維持高位，氨基酸需求端仍保持強勁。2）替抗政策推行以來，蘇氨酸、賴氨酸作為主流替抗產品，保證畜禽養殖效率，需求旺盛。截至2022年3月11日，蘇氨酸，賴氨酸價格為11900/12200元/噸，較2021年年初分別上漲22.68%/35.63%。3）吉林白城三期30萬噸賴氨酸及其配套項目已于2021年11月份正式投產，建成投產后，公司賴氨酸產能達百萬噸級別。2022年，公司將繼續推進通遼原料氨項目等重大項目建設。隨著各項目產能的不斷釋放，公司的規模優勢愈發凸顯，規模效益將帶動公司量增本降，疊加氨基酸價格上漲動力強勁，公司利潤彈性有望穩步兌現。

　　投資建議

　　生豬產能維持高位&飼料替抗政策背景下，氨基酸需求強勁，且隨著擴張產能的逐步釋放，規模效益將帶動成本下行?；诖?，我們更新公司2022-2023年的營業收入分別為264.43/306.63億元（前值分別為262.90/305.01億元）、歸母凈利潤分別為27.91/33.70億元（前值分別為27.75/33.58億元），并預計，2024年，公司營業收入為356.02億元，歸母凈利潤為39.14億元。綜上，我們預計，2022-2024年，公司EPS分別為0.90/1.09/1.26元，對應2022年3月14日收盤價8.40元/股，PE分別為9/8/7X，維持“買入”評級。

　　風險提示

　　生豬產能去化超預期，產品銷售不及預期，主要原材料玉米價格超預期上漲，政策擾動。