銀河證券-得邦照明-603303-聚焦車載業務、營收高增長-220311

　　事件：得邦照明發布2021年年報。http://www.hokkaido-lovers.com【慧博投研資訊】2021年公司實現營業收入52.73億元，同比增長16.98%；實現歸母凈利潤3.28億元，同比下降4.21%。http://www.hokkaido-lovers.com（慧博投研資訊）剔除拆分工程塑料并購上海良勤的影響，公司同口徑營業收入增長28.3%，凈利潤增長10.5%。

　　營收高速增長，車載業務表現較好。2021年公司營業收入同比增長16.98%，主要原因為公司照明應用產品及其他實現高增長。2021年公司照明應用產品及其他營業收入為48.58億元，同比增長36.69%，我們認為原因主要有兩個方面。1）公司通用照明類產品銷售增加。報告期內，公司通用照明（自制）和通用照明（外購）銷售量同比增加了26.96%和26.54%。2）公司車載業務表現較好。2021年3月份公司收購上海良勤和武漢良信鵬為公司車載業務提供了新的營收點，報告期內兩家公司的營收分別為9272.67萬元和5758.26萬元。2021年車載業務板塊實現營業收入2.81億元，增長191.53%。公司照明工程施工和工程塑料營收分別為2.75和1.32億元，同比下降了19.97%和77.87%，其中工程塑料營收下降的主要原因為公司剝離了塑料業務，在2021年4月1日起得邦塑料不再納入公司合并報表范圍。分地區來看，2021年公司國內業務營收11.57億元，同比下降了15.61%，國外業務營收41.08億元，同比增長31.17%，其中國外收入占比為77.91%，相比2020年的69.48%有較大幅度的提升。

　　原材料價格上漲拉低公司毛利率。2021年公司銷售毛利率為13.75%，同比下降5.27 PCT，分產品來看，公司的照明應用、照明工程、工程塑料業務毛利率分別為13.58%、16.56%、11.91%，均同比下降，下降幅度5.69、2.36、5.41PCT。我們認為毛利率下降的主要原因是原材料漲價。從期間費用來看，公司2021年銷售、管理、財務和研發費用分別同比變動了3.91%、17.54%、-287.73%和6.13%，費用率分別為2.86%、3.07%、-0.77%和2.89%，同比變動-0.36、0.01、-1.25和-0.71PCT。公司2021年的財務費用下降幅度較大，其主要原因為本期存款利息收入及匯兌收益增加，其中利息收入為4878.86萬元，同比增長200%；匯兌損益為-503.33萬元，而上年同期為3609.7萬元。綜合來看，公司凈利率為6.22%，同比下降了1.4PCT。

　　公司聚焦車載業務。全球汽車控制器和車用照明市場空間較大，市場規模目前約在6000和2,000億。公司已明確了聚焦“車載控制器+車用照明”的車載業務發展戰略，與松下、華域視覺、萬向、零跑、海拉和三立等公司建立了良好的合作關系。目前公司現有平臺型車載控制器定點項目和車用照明項目預計訂單累計約30億元，項目周期為5-10年，終端客戶涉及保時捷、奧迪、大眾、日產、大發、豐田等諸多主機品牌。公司在車載控制器和車用照明產品的研發團隊已經初具規模，同時正在著手建立上海車載業務研發中心，后續公司車載業務研發能力將持續提升，從而推動競爭力提高。

　　投資建議：公司為通用照明龍頭企業，根據戰略規劃進一步聚焦照明主業，積極發展車載照明業務。目前公司車載業務進展順利，將推動公司業績高速增長。預計公司2022-2023年歸母凈利潤為5.04和6.91億元，對應的EPS為1.05和1.45元，維持“推薦”評級。

　　風險提示：原材料價格變動的風險；匯率波動的風險；市場競爭加劇的風險。