光大證券-萬華化學-600309-項目投資點評：擬投231億元打造蓬萊基地，強化公司一體化產業鏈優勢-220409

　　事件：4月8日晚，公司發布對外投資公告。http://www.hokkaido-lovers.com【慧博投研資訊】公司擬投資231億元用于建設萬華化學蓬萊工業園高性能新材料一體化項目，項目建設資金以自有資金與銀行貸款組合的形式籌集。http://www.hokkaido-lovers.com（慧博投研資訊）項目建設期計劃自2022年至2025年，預計于2024年6月開始陸續投產。

　　點評：

　　投建蓬萊基地擴張產能，完善產業鏈布局。本次公司蓬萊項目計劃占地約3310畝，將建設90萬噸/年丙烷脫氫、50萬噸/年聚醚、40萬噸/年POCHP、30萬噸/年聚丙烯、30萬噸/年EO、30萬噸/年EOD、丙烯酸及酯（16萬噸/年丙烯酸、16萬噸/年丙烯酸丁酯、2萬噸/年丙烯酸辛酯）、20萬/年碳酸酯、3萬噸/年潤膚劑、空分等裝置及配套公用工程和輔助設施等。截至2021年底，公司已具備聚醚產能86萬噸/年，煙臺工業園聚氨酯產業鏈一體化——乙烯項目合計具備產能250萬噸/年，PO/AE一體化項目合計具備產能198萬噸/年。蓬萊項目投產后，公司石化系列產品產能將進一步擴張，為下游產品的布局延伸提供堅實基礎。此外，蓬萊工業園設計的EOD、丙烯酸及酯、碳酸脂、潤膚劑等產能將促進公司下游產品布局進一步完善，公司全產業鏈競爭力有望持續提升，鞏固公司化工行業龍頭地位。

　　煙臺、蓬萊雙基地協同，一體化優勢突出。截至2021年底，公司擁有煙臺、寧波、四川、福建、珠海、匈牙利六大基地及工廠，寧波、煙臺、珠海生產基地仍在不斷擴能、優化，福建基地、眉山基地項目有序推進建設，公司一體化基地版圖呈現多點擴張狀態。本次新規劃的蓬萊工業園包含石化上下游產能，產業鏈一體化優勢突出。同時，區域位置方面，蓬萊工業園與煙臺工業園直線距離約40公里，公司計劃通過LPG、乙烯等輸送管線實現主要原料互聯互通，一體化共享各自園區產業鏈優勢，提升上下游協同效率。未來伴隨蓬萊產業園各項產能逐步投產，公司一體化建設將水平將進一步提升，規模成本優勢有望進一步顯現，有利于公司作為化工龍頭的競爭壁壘更加穩固。

　　盈利預測、估值與評級：蓬萊項目的規劃建設將進一步完善公司一體化產業鏈布局，提升公司整體的盈利能力和競爭實力。由于項目暫未建成落地，我們暫不考慮相應的業績增量。我們維持公司2022-2024年的盈利預測，預計公司2022-2024年的歸母凈利潤分別為257億元、276億元、301億元，折算EPS分別為8.19、8.80、9.60元/股，當前股價對應2022年PE約為11倍，我們維持公司“買入”評級。

　　風險提示：項目建設進度不及預期，項目收益不及預期，原料及產品價格波動。