安信證券-國電電力-600795-新能源發展規劃大幅上調，多能互補成長可期-220505

　　■國家能源集團下核心電力平臺之一，多能互補優勢凸顯：公司是國家能源集團下核心常規發電業務上市平臺，覆蓋火電、水電、風電、光伏多個業務板塊。http://www.hokkaido-lovers.com【慧博投研資訊】隨著新能源裝機的陸續投產，2021年清潔能源權益裝機占比已達到33.94%，火電、水電、新能源權益裝機分別達到32.88GW、10.42GW、6.47GW。http://www.hokkaido-lovers.com（慧博投研資訊）2021年公司由于高煤價拖累業績，全年實現營業收入1681.85億元，同比增加16.55%，實現歸母凈利潤-18.45億元，同比下降146.48%；2022年一季度業績反彈，實現營業收入467.84億元，同比增長19.83%，歸母凈利潤由負轉正，達到10.56億元。

　　■積極轉型新能源，上調規劃目標彰顯發展信心：目前公司新能源裝機以風電為主，截至2021年公司風電、光伏控股裝機分別為7.07GW和0.37GW，根據公司“十四五”規劃，公司計劃在“十四五”期間新增新能源裝機規模35GW，其中，2022年公司計劃投產4.84GW，我們預計2023-2025年期間將年均投產近10GW新能源項目。從項目獲取情況看，根據公司公告，公司2021年已完成核準或備案新能源項目6.56GW，同時我們通過公司官網披露的信息統計2021年公司新能源簽約項目達到8.46GW，項目儲備豐富。

　　■水電坐擁大渡河流域開發權，看好盈利能力提升空間：截至2021年公司水電控股裝機達到14.97GW，其中大渡河流域裝機11.74GW。目前公司在大渡河流域仍有3.52GW在建項目以及2.93GW待建項目，裝機容量仍有提升空間。受到送出通道能力不足、上網電價較低、聯合調度能力不足等方面因素影響，目前公司水電機組盈利能力較低，2021年水電單GW凈利潤僅為1.73億元，未來隨著四川省特高壓工程持續推進、用電需求增長以及雙江口水電站（年調節水庫）的投產，我們預計公司水電板塊盈利能力提升空間較大。

　　■火電盈利能力領先，煤價下行背景下有望率先獲益：公司充分受益于集團煤電一體化優勢，在燃料保供與成本方面具備優勢，2017-2021年公司度電燃料成本相比于可比公司低0.04元/kWh以上。受益于成本優勢，在2021年煤價高漲背景下公司火電業務虧損幅度相對較小，度電毛利約為-6.29元/MWh，優于國內其他大型火電企業。2022年隨著煤價進入下行區間，疊加電價確定性上浮，我們認為公司有望進一步受益于其燃料成本優勢，在2022年實現較大幅度業績反彈。

　　■投資建議：公司作為國家能源集團下重要的常規能源發電整合業務平臺，將積極轉型新能源發電，大幅上調“十四五”期間新能源規劃，疊加其多能互補優勢，我們預計公司業績成長空間大。我們預計公司2022年-2024年的收入分別為1823.2億元、1908.4億元、2054.1億元，增速分別為8.4%、4.7%、7.6%，凈利潤分別為50.28億元、68.36億元、90.79億元，增速分別為172.5%、36.0%、32.8%；首次給予買入-A的投資評級，6個月目標價為3.6元。

　　■風險提示：煤價持續上漲風險、政策推動不及預期風險、新能源項目建設進度不及預期風險