東興證券-吉比特-603444-2021年年報點評：《一念逍遙》顯示研發機制有效性，海外有望成為新增長極-220411

　　事件：吉比特發布2021年年報，全年實現營業收入46.19億元（+68.4%），實現歸母凈利潤14.68億元（+40.3%）。http://www.hokkaido-lovers.com【慧博投研資訊】

　　點評：

　　自研《一念逍遙》驅動公司營收大幅增長，顯示“自下而上”研發機制有效性。http://www.hokkaido-lovers.com（慧博投研資訊）2021年公司實現營收46.19億元，同比增長68.4%，其中：自主運營收入20.39億元，同比增長70.2%；聯合運營21.81億元，同比增長83.2%；授權運營3.36億元，同比增長39.0%。自主運營與聯合運營收入大幅增長主要源于2021年2月新上線《一念逍遙》貢獻主要增量收入，《摩爾莊園》《鬼谷八荒（PC版）》《地下城堡3：魂之詩》等新產品貢獻部分增量收入?！兑荒铄羞b》是由公司自主研發并運營的一款水墨國風放置修仙手游，在AppStore已累計獲得超33萬條五星好評，在App Store游戲暢銷榜平均排名為第11名，最高至該榜單第5名；并獲評2020年游戲金鉆榜“最佳獨立游戲”、2021年游戲金鉆榜“最佳國產游戲”等獎項。自研產品《一念逍遙》的成功顯示公司“自下而上”的產品研發機制的有效性，經驗將為公司研發其他游戲品類復用。授權運營實現較快增長源于《問道》端游持續進行內容版本迭代，且2021年3月上線WeGame平臺。從新品儲備角度，公司儲備的多款代理產品已經取得游戲版號，且游戲類型豐富，或將2022年上線。其中《奧比島：夢想國度》手游是一款情懷IP類社區養成游戲，已取得版號；《黎明精英》手游是一款2DRoguelike射擊游戲，已取得版號，并取得全球范圍內的授權；《Shop Heroes Legends（商店傳說）》一款以裝備鍛造、店鋪經營為背景的模擬經營類游戲，尚未取得版號，取得全球范圍內的授權；《花落長安》是一款古風宮廷題材的養成RPG手游，已取得版號；《失落四境》是一款東方奇幻題材的二次元冒險RPG手游，已取得版號。

　　銷售費率提升源于加大營銷模式創新與投入，部分合同負債有望轉化為2022年業績。2021年，公司主營業務毛利率84.9%，同比較為穩定；銷售費用12.74億元，銷售費用率27.6%，同比提升16.7個百分點；管理費用2.84億元，管理費用率6.1%，同比降低2.5個百分點；研發費用6.09億元，研發費用率13.2%，同比降低2.5個百分比；歸母凈利潤為14.68億元，同比增長40.3%。本年度公司銷售費用率大幅提升，主要源于公司旗下《一念逍遙》《摩爾莊園》等多款新游戲上線，公司加大營銷和廣告推廣，其中模擬休閑新游《摩爾莊園》通過內容投放、品牌宣傳、社區運營等方式喚醒IP用戶，形成較好的用戶自傳播和破圈效果，首月新增超3000萬用戶；《一念逍遙》持續通過買量等方式擴大用戶群，在買量中結合快速迭代的游戲內容不斷推出創意素材，通過營銷方式的創新，顯著提升用戶觸達率和轉化率，實現品效協同，以品帶效。另一方面，《摩爾莊園》《地下城堡3：魂之詩》《世界彈射物語》等產品受道具攤銷周期及研發分成會計確認規則的影響，截至2021年底尚未產生財務利潤；根據公司年報顯示，截至2021年年底，公司尚未攤銷的充值及道具余額共7.26億元，較上年末增加4.04億元，我們認為部分合同負債有望在2022年轉化為利潤表業績

　　海外市場初步打開，有望成為公司新增長極。2021年，公司境外（含港澳臺地區）收入1.38億元，同比增長46.6%，占總收入的3.0%。海外收入主要源于公司本年度在海外成功發行《鬼谷八荒（PC版）》《Elona（伊洛納）》《EZKnight（呆萌騎士）》《一念逍遙（港澳臺版）》等產品，其中《Fury Survivor（末日希望）》累計注冊用戶數量超520萬，《地下城堡（海外版）》《地下城堡2（海外版）》表現良好，其他已上線項目持續穩定運營。另外儲備產品有《一念逍遙（海外版）》《Shop Heroes Legends（商店傳說）》《地下城堡3（海外版）》《奇葩戰斗家（海外版）》《王國傳承（海外版）》等。除了移植國內成熟上線產品出海外，公司明確要求自研產品須定位海外市場才可立項，并且公司將持續吸納對海外文化有較深見解的優秀制作人及發行團隊，快速布局海外市場。我們認為，公司在海外市場布局多年，目前公司加速拓展海外市場，海外有望成為公司新增長極。

　　盈利預測與評級：公司堅持精品化路線，“自下而上”的研發機制顯示有效性及復用性。我們堅定看好公司，預計2022-2024年公司歸母凈利潤分別為19.09億元，22.03億元和25.45億元，對應現有股價PE分別為14X，12X和10X，維持“強烈推薦”評級。

　　風險提示：（1）新游戲未能如期上線；（2）成熟產品流水急劇下降；（3）游戲監管政策變化