華寶證券-鋼鐵行業點評報告：關注俄烏沖突對黑色產業鏈的影響-220301

　　投資要點：

　　烏克蘭和俄羅斯是全球黑色商品的重要供給國；烏克蘭鐵礦石含鐵儲量為23億噸，占全球2.7%；俄羅斯鐵礦石含鐵儲量為140億噸，占全球16.5%。http://www.hokkaido-lovers.com【慧博投研資訊】但兩國鐵礦石出口在全球貿易占比較低分別在2.28%和1.28%。http://www.hokkaido-lovers.com（慧博投研資訊）烏克蘭已探明煤炭儲量為343.75億噸，占全球3.2%。俄羅斯已探明煤炭儲量為1622億噸，占全球15.1%。俄羅斯是全球重要的煤炭出口國，2020年出口金額達149億美元；烏克蘭煤炭出口量少。

　　烏克蘭鋼鐵出口依賴度高，出口占鋼鐵產量比重約74.3%，其中歐盟是重要出口區域；我國從烏克蘭球團進口規模大，2021年進口387.6萬噸，占比17.2%。俄羅斯鋼鐵出口規模大，2015-2019年，俄羅斯年度鋼鐵出口量在2300-2800萬噸；我國從俄羅斯進口動力煤和煉焦煤規模和比重提升，且煉焦煤進口占比較高。

　　鋼材供需海外趨緊、國內鋼價間接或有支撐。歐盟是烏克蘭和俄羅斯鋼鐵產品出口的重要目的地；2021年7月以來，歐盟鋼價有大幅回落，目前歐盟經濟體的制造業PMI指數處在高位，俄烏沖突對烏克蘭鋼企生產貿易有較大影響，金融制裁對俄羅斯與歐洲出口貿易有沖擊；俄烏兩國鋼材出口的受阻，將推動海外、尤其是歐盟地區鋼材供需的趨緊；受此影響，歐盟鋼價或有回升?？紤]到目前國內螺紋鋼、中厚板、熱軋板、冷軋板與歐盟存在183美元/噸、314美元/噸、357美元/噸、319美元/噸的價差，內外價差或將加大，對國內鋼價將有很好支撐。

　　我國從俄羅斯進口的動力煤和煉焦煤規模和占比或將延續上升態勢。中俄貿易可以采用人民幣結算，繞過SWIFT系統，貿易渠道的直接影響有限；歐美金融制裁導致俄羅斯與歐洲國家間的黑色系產品出口受阻，或將間接驅動俄羅斯黑色系產品出口轉向中國；我國從俄羅斯進口的動力煤和煉焦煤規模和占比或將延續上升態勢，對下游鋼企原料成本或有一定緩解。

　　投資建議：目前國內鋼鐵市場供需兩端整體仍然偏弱，但下游部分行業需求（基建）景氣度邊際改善；原材料端鐵礦價格進入偏弱態勢，行業進入新周期（控碳+超低排放+兼并重組+不鼓勵出口），競爭格局改善，供給調整能力增強。建議配置兩類公司：關注下游基建投資邊際改善，帶來管材和建材類需求回升，相關受益公司?？紤]到鋼鐵板塊目前估值偏低，建議關注長期分紅水平較高的上市公司。

　　風險提示：國內基建投資穩增長低于預期，對管材及其他鋼材需求少。內循環發展格局下，汽車等耐用消費品消費低于預期，汽車用鋼需求疲軟。