事件描述
公司發布年度報告，2021年實現營業收入1455.38億元，同比增長98.19%，歸屬于上市公司股東的凈利潤246.49億元，同比增長145.47%。http://www.hokkaido-lovers.com【慧博投研資訊】2021年全球部分化工裝置受極端天氣、疫情等因素影響，出現供應短缺，造成全球化工產品供應鏈波動，供需階段性失衡，化工產品價格提升。http://www.hokkaido-lovers.com（慧博投研資訊）公司煙臺MDI裝置技改、百萬噸乙烯等新產能、新裝置投產，提升了全球市場供應能力，同時公司依托多年全球供應鏈、渠道布局，克服疫情等諸多不利因素，有序保證了全球核心客戶的市場供應，聚氨酯、石化以及精細化學品等主要產品量價齊升，公司營業收入及利潤均實現大幅增長。
公司2021年實現歸母凈利潤246.49億元，同比增長145.47%
2021年公司盈利水平大幅增長，實現歸母凈利潤246.49億元，同比增長145.47%。單季度看，2021Q4公司營收382.19億元，同比增加57.92%，環比下降3.64%；實現毛利潤65.3億元，同比下降23.64%，環比下降38.78%、實現歸母凈利潤51.07億元，同比增加8.84%，環比下降15.04%。
2021年公司財務費用14.79億元，同比增加37.37%，主要源于要為營運資金增加導致銀行借款利息增加；管理費用18.92億元，同比增長33.21%，主要源于人工、信息化等費用增加；銷售費用10.52億元，同比增加33.43%，主要源于銷售人員人工、差旅等費用增加。公司經營活動凈現金流279.22億元，同比上升65.71%，主要因為本期銷售商品、提供勞務收到的現金增加；籌資活動凈現金流為-287.58億元，同比下降11.24%。
聚氨酯銷量持續增長，MDI價格總體呈上升趨勢
公司聚氨酯系列產品的2021年收入為604.92億元，同比增長75.76%。2021年收入和成本較上年增加，主要為2021年煙臺110萬噸MDI技改新增產能投放市場、聚醚多元醇銷量提升,以及產品與原料價格上漲所致；公司聚氨酯系列產品產量401萬噸，同比增長37.40%，銷量為389萬噸，同比增長32.73%。聚氨酯板塊毛利212.15億元，同比增長41.67%，毛利率為35.07%，同比上升0.61個百分點。毛利有所增加，主要為產品價格同比上漲以及產能、銷量提升帶來的規模效應所致。
截至2021年末公司在煙臺擁有110萬噸/年MDI、30萬噸/年TDI裝置，在寧波擁有120萬噸/年MDI裝置，在匈牙利BC擁有35萬噸/年MDI、25萬噸/年TDI裝置，福建擁有10萬噸/年TDI裝置。公司是目前全球最大的MDI供應商和全球第三大TDI供應商。
2021年全國MDI價格受國外MDI廠商遭遇極端天氣，國內MDI下游庫存波動、廠商停車檢修、國家耗能雙控政策、市場供需結構再平衡等一系列影響而交替波動，截止2021年底，純MDI價格收報為20700元/噸，聚合MDI價格為20300元/噸。
2021年MDI價格總體呈現上升趨勢。期間公司完成煙臺MDI裝置110萬噸/年技改擴能,有力保障了MDI的市場供應。進出口方面，由于2021年北美極端天氣影響，多套MDI裝備停擺引發全球貨源緊張，造成短期供給不平衡，我國MDI進口量減少明顯，出口量大幅增加。2021年聚合MDI進口量和出口量分別為29.8和101.4萬噸，同比下降19%、增加65%，2021年純MDI進口量、出口量為7萬噸和12.1萬噸，同比下降28%，增加23%。
同時純MDI下游中鞋底原液、TPU等需求平穩增長，氨綸為國內純MDI需求提供增量支持。長期看MDI供需格局良好，疊加目前亞太地區已成為全球最大的聚氨酯消費市場，北美和歐洲市場逐漸飽和，近幾年及未來的發展重點將集中在亞太地區，萬華作為全球MDI絕對龍頭生產商，擁有絕對的產能及區位優勢，成全球MDI增長的主要來源。
百萬噸級乙烯項目投產，石化板塊盈利快速增長
公司石化系列產品2021年收入為614.09億元，同比增長166.01%，2021年成本為509.16億元，同比增長130.36%，公司石化系列產品收入、成本較上年增加，主要為百萬噸乙烯裝置投產，增大石化產品銷量，以及原油價格上漲疊加全球階段性供需失衡造成石化產品與LPG價格上升所致；公司石化業務產品產量400萬噸，同比增長79.49%，銷量為390萬噸，同比增長74.81%。石化業務板塊毛利104.93億元，同比增長968.14%，毛利率為17.09%，同比上升12.83個百分點。毛利率有所增加，主要為石化產品價格同比大幅上漲以及百萬噸乙烯投產帶來的產品結構變化、規模效應所致。
公司石化業務目前主要發展C2、C3和C4烯烴衍生物，致力于成為具有獨特競爭優勢，最具影響力的高端烯烴及衍生物供應商。萬華依托世界級規模PO/AE一體化裝置和大乙烯裝置，不斷拓寬C2、C3、C4 產業鏈條；以100萬噸/年乙烯及75萬噸/年丙烷脫氫裝置為源頭，實現產業鏈聯動和價值鏈協同。
今年2月，萬華化學丙烷/丁烷洞庫項目環境影響評價第一次環評公示，萬華福建工業園擬投資23.16億元建設建設120萬立方丙烷地下洞庫（包括2座60萬立方丙烷地下洞庫）和1座50萬立方丁烷地下洞庫。2022年3月4日，福州市生態環境局擬對萬華化學（福建）碼頭有限公司碼頭罐區項目環境影響評價進行批復。根據規劃，該項目建成后將具備年周轉105萬噸苯、45萬噸苯胺、120萬噸燒堿、40萬甲醇的能力。與此同時，公司在石化產品側重附加值更高的改性PP、MIBK、異氟爾酮等產品，逐步強化已有的石化產業鏈集群，擴大規模優勢。
新材料多點布局，有望成為新業績增長點
公司精細化學品及新材料系列產品的2021年收入為154.64億元，同比增長94.18%，2021年成本為121.77億元，同比增長88.65%，公司精細化學品及新材料系列產品收入、成本較上年增加，主要為ADI、水性樹脂、TPU業務銷量增長及精細化學品產品與相關原料價格上漲所致；；公司細化學品及新材料業務產品產量79萬噸，同比增長37.97%，銷量為76萬噸，同比增長37.01%。石化業務板塊毛利104.93億元，同比增長37.01%，毛利率為21.25%，同比上升2.31個百分點。毛利率有所增加，主要為產品價格普遍上漲及產品結構變化所致。
萬華化學明確在新材料產品領域進行研發投入，加快在建項目建設，加快推進新產品產業轉化。作為全球領先的TPU供應商，其產品應用廣泛；公司在四川眉山規劃建設的一期改性塑料項目已經正式投產，二期6萬噸PBAT生物降解聚酯，1萬噸鋰電池三元材料等項目已在加緊建設中。目前公司已布局SAP、PC、PMMA、TPU、HDI等產能。近日，萬華化學擬攜手寶武碳業，在浙江新設合營企業浙江寶萬碳纖維有限公司，布局聚丙烯腈（PAN）基碳纖維市場，其中寶武碳業持有51%股權，萬華化學持有49%股權。通過與寶武碳業的合作，萬華將進軍碳纖維市場，進一步擴大在新材料領域的版圖。隨著公司新材料業務的持續擴張與落地，憑借公司良好的品質和強大的供應體系，在全球市場競爭力進一步提升，新材料業務有望成為公司新的業績增長點。
投資建議
預計公司2022-2024年歸母凈利潤分別為248.85、297.71、336.48億元，同比增速為1.0%、19.6%、13.0%。對應PE分別為10.14、8.47、7.50倍。維持“買入”評級。
風險提示
因公司人力規模擴大帶來的內部管理難度增大的風險；公司核心產品因技術突破或合資經營等方式大規模擴散的風險；項目投產進度不及預期；產品價格大幅波動；油價大幅波動；裝置不可抗力風險。
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