天風證券-中觸媒-688267-國內分子篩催化劑賽道的“民營心臟”-220408

　　中觸媒是國內領先的分子篩催化劑企業，環保政策下盈利快速增長

　　中觸媒是國內領先的特種分子篩催化劑材料民營企業，依托技術和研發優勢，自2008年成立以來推出移動源脫硝、鈦硅分子篩等分子篩及非分子篩催化材料，業務包括分子篩及催化劑、非分子篩催化劑和催化應用工藝及化工技術服務三大系列，應用領域包括環保、能源、化工等多個領域。http://www.hokkaido-lovers.com【慧博投研資訊】

　　自2018年以來，收入保持55%復合增速，凈利潤復合增速219.7%，因環保政策趨嚴，公司與全球汽車尾氣催化龍頭之一的巴斯夫建立長期合作伙伴關系，移動源脫硝快速增長貢獻主要增量。http://www.hokkaido-lovers.com（慧博投研資訊）

　　催化劑是化學工業的“芯片”，分子篩在環保、化工等領域具備發展前景

　　催化劑是化學工業的“芯片”，催化劑的研究和開發，是化學工業最核心的問題之一，據招股書披露，約有90%以上的工業過程涉及催化劑的使用，包括化工、石化、生化、環保等多個領域。

　　移動源脫硝領域受益于國內“國六”環保政策推進，未來3年創造萬噸級別市場，固定源脫硝政策驅動下打開新市場；化工、石化領域國產替代進程加速，環氧丙烷（HPPO）、己內酰胺等領域快速進展，煉油催化劑空間大，已突破的吡啶、烯烴異構化穩定；募投項目超前布局PDH、乙二醇、VOCs光催化等領域，并建設化工中試試驗裝置，研發到規?；緩酱蛲?，打開成長空間。

　　對標UOP，成長路徑明確，廣闊賽道中不可忽略的參與者

　　我們認為投資中觸媒的邏輯有以下幾點：1、全球環保政策下，移動源脫硝提供可預期的快速增長；2、圍繞分子篩催化劑在化工和工業領域逐個突破，拓寬視野，實現從零到一的突破；3、對標UOP，提供催化解決方案工藝包，形成的多元化盈利模式；4、以研發為基礎，在更廣闊的催化前沿領域進一步突破。

　　盈利預測和估值：中觸媒已經發布2021年業績快報，預計實現收入5.60億元，同比增長37.94%，預計實現歸母凈利潤1.32億元，同比增長43.71%。根據我們對業務板塊拆分，預計2022-2023年中觸媒營業收入為8.57/12.16億元，實現歸母凈利潤2.16/3.03億元。參考可比公司估值，并考慮未來3年收入增速預計將超過35%，按照PEG<1估值，我們給予公司35倍PE，我們預計2022年EPS為1.23元/股，2022年目標價43.05元，給予“買入”評級。

　　風險提示：客戶過于集中和過多依賴于單個行業增長風險；技術選擇偏差的風險；匯率波動風險；安全生產風險；環保政策變化風險；該股為次新股，流通股本較少，存在短期內股價大幅波動的風險；我們關于市場空間的測算存在主觀性，或與實際值存在偏差；新能源汽車擠占市場風險；疫情引致的風險；下游客戶經濟周期變化風險；