事件概述：
央行公布2月金融和社融數據：2月人民幣貸款增加1.23萬億元，同比少增1258億元；人民幣存款增加2.54萬億元，同比多增1.39萬億元；M2增速9.2%，同比降低0.9pct，環比降低0.6pct；M1增速4.7%，同比降低2.7pct，環比提高6.6pct；2月社融增量1.19萬億元，同比少增5315億元；月末社融存量321.12萬億元，同比增長10.2%。http://www.hokkaido-lovers.com【慧博投研資訊】
分析與判斷：
2月信貸結構進一步減弱低于預期，經濟內生動力待提振
2月新增人民幣貸款1.23萬億元，同比少增1258億元，規?；痉项A期，有1月信貸放量下信貸需求得到較充分釋放的因素，同時春節和疫情因素也有一定的影響。http://www.hokkaido-lovers.com（慧博投研資訊）綜合看前兩個月合計新增人民幣貸款5.21萬億元，同比保持小幅多增，今年以來信貸投放力度仍然較高。貸款余額增速11.4%，同環比延續降低1.5pct和0.1pct。
結構來看，2月延續以企業短貸為主的格局，多個細分領域創階段性新低：1）居民貸款：2月縮量3369億元，同比少增4790億元，是自2020年2月以后首次降至負值，其中短貸縮減約2900億元，同比多減220億元弱于季節性，居民消費依然疲弱；中長貸負增459億元，是歷史上首次降為負值，與房地產銷售數據較弱有關。2）企業貸款：新增1.24萬億元，同比多增400億元，其中企業中長貸新增5052億元，高基數下同比少增約6000億，主要由企業短貸和票據補充缺口，分別同比多增1600和4900億元，結合2月轉貼現利率大幅下行，反映一定的沖量需求。1-2月合計來看，居民中長期和企業中長期貸款分別同比少增約6600和5300億元是主要拖累因素。
總體來看，2月信貸受疫情反復和假期因素、以及年初沖量后多方面的影響，但結構上進一步低于預期，經濟內生動力仍有待修復。展望后續，兩會政府工作報告明確提出增加信貸總量，加大對實體經濟的服務，近期地產領域也有松動，包括加大按揭投放引導、多地降按揭貸款利率和首付比例等，對后續信貸投放形成一定支撐。
2月信貸和未貼現票據拖累社融增速止升回落0.3pct
2月新增社融僅1.19萬億元低于預期，高基數下同比少增5315億元，余額增速環比止升回落0.3pct至10.2%，結構上主要是信貸和未貼現票據拖累：1）2月政府債和企業債發行量分別凈增2722和3377億元，同比多增約1700和2000億元，地方政府專項債配合穩增長發力是今年政策主線。2）表外非標融資（委托貸款+信托貸款+未貼現承兌匯票）縮量5053億元，同比多減4800億，主要是2月開票量季節性走弱，同時貼現量較大，貼現承兌比明顯走高，而委托貸款和信托貸款縮量的幅度收斂。3）投向實體的人民幣貸款9084億元，同比少增4329億元是社融主要拖累因素?？傮w來說，社融增速回落強化政策托底預期，監管明確新增專項債額度，并要求盡快形成實物工作量，特定金融機構和專營機構上繳結存利潤等，也將支撐財政加強支出力度，預計今年社融增速將基本平穩。
M1增速回升M1M2剪刀差收斂，資金環境邊際改善
2月M1增速4.7%，環比1月明顯回升（根據央行測算，剔除春節錯時因素影響，1月M1同比增長約2%）；M2增速9.2%，同環比分別回落0.9pct和0.6pct，相應的M1-M2剪刀差收斂至4.5%，反映存款活化下實體資金環境或邊際改善。
信貸投放派生促進2月存款新增2.54萬億元，同比多增1.39萬億元。結構上呈居民存款同比縮量、企業存款多增的格局，有春節錯位因素的影響；財政存款同比多增1.45萬億元，或受地方債發行前置以及央行等上繳結存利潤影響，有助于提振后續財政支出力度。
投資建議：
2月信貸和社融數據整體的量和結構均低于預期，一方面居民消費信心和購房意愿較弱，另一方面企業融資需求不強，結構上仍以短貸和票據沖量為主，中長貸的信心恢復仍需時間。信貸之外，包括企業債和政府債發行相對平穩，M1增速的回升和剪刀差的收斂，也反映資金環境的邊際改善。
近期國內外因素影響市場悲觀預期釋放，政策穩增長意圖明確，銀行板塊性價比提升。本周首份上市銀行年報已披露，業績表現靚麗，部分銀行也披露了1-2月經營概況，整體有助于穩定市場預期，支撐后續估值修復空間。我們維持行業“推薦”評級，個股層面繼續推薦：招商，平安，興業，寧波，成都，杭州，常熟銀行等。
風險提示
1、經濟修復幅度和節奏不及預期；
2、個別銀行的重大經營風險等。
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