西部證券-漫步者-002351-跟蹤點評：漫步者在TWS市場的市占率持續提升-220304

　　耳機業務占比持續提升，漫步者在TWS市場市占率持續提升。http://www.hokkaido-lovers.com【慧博投研資訊】2019-2021年前三季度，公司的耳機產品營收占比分別達到55%、62%和65%，耳機業務線的快速發展抵消了傳統音響業務線的下滑，不斷為公司業績的增長做出貢獻。http://www.hokkaido-lovers.com（慧博投研資訊）根據阿里線上數據顯示，2021年全年漫步者銷售額的市場份額為7.9%，2022年1月已經達到9.9%，市場份額持續提升，一方面表現出安卓品牌TWS耳機市場的持續增長，另一方面體現了漫步者在激烈的TWS競爭中能夠保持一定的市場優勢。

　　受益耳機業務的發展，業務線不斷推出新品，公司盈利能力增強。公司2月16日發布21年業績快報，預計21年實現營收23.11億元，同比+19.50%，歸母凈利潤3.15億元，同比+14.18%。主要得益于21年上半年推出新產品fitpods和lollipods pro及下半年推出S3，帶動TWS業務增長，公司盈利能力繼續提升。

　　整體市場需求有所上升，漫步者月度增長好于大盤。1）根據阿里線上數據顯示，22年1月，阿里平臺TWS耳機銷售額同比+36.90%，漫步者同比+69.21%；Q4單季度阿里大盤銷售額同比-40.97%，漫步者銷售額同比-24.77%，表現優于大盤，主要原因在于漫步者持續對TWS耳機產品的探索，從lollipods MIC降噪到lollipods pro主動降噪，打通成本優勢，改善產品結構，我們預計未來TWS耳機將會占到公司營收的70%以上。2）安卓品牌化邏輯得到進一步驗證。根據阿里線上數據顯示，22年1月，阿里平臺華為、漫步者、小米累計銷售額份額分別為11.1%、9.9%、3.5%。

　　投資建議：我們預計公司21-23年營收分別為23.11、26.97、31.10億元，歸母凈利潤分別為3.15、4.10、4.69億元，對應EPS為0.35、0.46、0.53元，維持買入評級。

　　風險提示：TWS芯片供應不及預期；同類競爭者進入；下游客戶變化。