天風證券-吉比特-603444-《一念逍遙》大獲成功貢獻增量，延續高分紅利好股東，關注出海及新品上線-220409

　　事件：公司于4月7日晚披露21年年報。http://www.hokkaido-lovers.com【慧博投研資訊】21年營收46.19億元（YoY+68.44%），歸母凈利14.68億元（YoY+40.34%），扣非歸母凈利12.26億元（YoY+36.24%），主要系：1）《一念逍遙（大陸版）》上線貢獻了主要增量經營利潤；2）21年《問道》《問道手游》利潤小幅增加；3）21Q2轉讓青瓷部分股權產生收益。http://www.hokkaido-lovers.com（慧博投研資訊）21年毛利率84.88%（YoY-1.12pcts），21Q4毛利率91.15%（YoY+1.76pcts），主要系21年《摩爾莊園》《鬼谷八荒（PC版）》《地下城堡3：魂之詩》等新上線游戲為代理游戲，需與外部研發商分成并確認為營業成本。21年銷售費用12.74億元（YoY+325.67%），銷售費用率27.57%（YoY+16.66pcts），主要系《一念逍遙》《地下城堡3：魂之詩》《摩爾莊園》等新游營銷投入較多，《問道手游》持續推廣。管理費用2.84億元（YoY+20.73%），管理費用率6.14%（YoY-2.43pcts）。財務費用0.23億元（YoY-33.29%），財務費用率0.49%（YoY-0.76pcts）。研發費用6.09億元（YoY+41.35%），研發費用率13.18%（YoY-2.52pcts）。

　　堅定精品化研運一體，22年新游儲備豐富。21年國內上線代理沙盒休閑類游戲《鬼谷八荒（PC版）》（1月27日）、自研放置掛機類游戲《一念逍遙》（2月1日）、代理社區養成游戲《摩爾莊園》（6月1日）、代理暗黑探險游戲《地下城堡3》（10月20日）、代理彈珠養成手游《世界彈射物語》（10月26日）等表現亮眼，利潤22年釋放可期。并儲備《奧比島：夢想國度》《黎明精英》《花落長安》《上古寶藏》多款獲得版號的手游代理發行權。其中社區養成手游《奧比島：夢想國度》預計22年上線，截至4月7日全平臺預約用戶數量約500萬。

　　出海成績初顯，多部產品全球化可期。21年海外成功發行《Elona（伊洛納）》（最高至App Store日本游戲免費榜第2名）、《一念逍遙（港澳臺版）》（最高至App Store中國臺灣地區游戲暢銷榜第2名）等游戲。22年及后續儲備有《一念逍遙（海外版）》、《Shop Heroes Legends（商店傳說）》、《地下城堡3（海外版）》、《奇葩戰斗家（海外版）》、《王國傳承（海外版）》等多款產品。未來公司深耕放置掛機、SLG等品類，各區域本地化推廣能力穩步提升，聯合海外發行為公司自研提供全球化市場的開拓。

　　高額分紅亮眼，彰顯公司信心。2021年公司擬每10股派發現金紅利160.0元（含稅），預計分紅11.5億元。2019-2021年公司分紅金額分別為3.6/8.6/11.5億元，分紅率為44.4%/82.4%/78.3%，高額現金分紅充分回饋股東，提振市場信心。

　　投資建議：《摩爾莊園》利潤將在后續季度逐漸釋放，業績穩定性強，關注后續《奧比島：夢幻國度》上線以及游戲出海帶來增量收益，我們預計公司22-24年凈利分別為16.47億/19.23億/21.71億（前值為22-23年凈利21.03/24.82億），對應估值16x/14x/12x。

　　風險提示：項目上線延期，流水不達預期，行業監管趨嚴，青瓷上市不及預期，版號發放不及預期。