報告導讀/核心觀點
2022年《政府工作報告》中的經濟社會主要目標驗證我們于年度策略中提出的多項前瞻性判斷。http://www.hokkaido-lovers.com【慧博投研資訊】從總量目標看，GDP增長目標5.5%劍指“穩增長”奠定全年基調。http://www.hokkaido-lovers.com（慧博投研資訊）從增長結構看，制造業強鏈補鏈和產業基礎再造將推動制造業投資超預期，成為全年經濟最亮點；城市更新以及需求端政策放松將助力地產投資超預期。從產業政策看，將堅持先立后破，穩增長背景下雙控政策預計將有所放松助力實現全年經濟增長目標。從增長節奏看，中央基建前置發力等措施將助力經濟開門紅。權益資產方面預計穩增長相關板塊表現將貫穿Q1；利率債方面預計10年期國債收益率將進一步在Q1末Q2初向3.2%上行。
能耗雙控十四五統籌考慮體現先立后破
政府工作報告中明確“堅持先立后破”，符合我們在2021年11月年度策略報告《先立后破，產業突圍》中的預判，我們認為2022年重在“立”，看好“新能源+”，即產業新能源化，其將引致眾多傳統產業尤其是傳統工業的再造，以電子、化工、機械、建筑、輕工、有色等為代表的，尚未被充分認識到的“新能源+”領域將蘊含重大預期差。
會議指出，能耗強度目標在“十四五”規劃期內統籌考核，新增可再生能源和原料用能不納入能源消費總量控制，我們認為今年穩增長背景下，雙控政策預計將有所放松助力實現全年經濟增長目標。通過雙控政策限制高耗能企業生產活動，雖然有助于能降低能耗排放實現“雙碳”目標，但短期會導致部分行業生產受限而拖累經濟增長。會議突出強調2022年穩增長要放在更加突出的位置，提出能耗雙控政策十四五統籌考核，旨在為今年穩增長目標實現騰挪政策空間，我們預計今年為支持新能源生產的高耗能原料及中間投入品，如硅、純堿、光伏玻璃等有釋放供給，制約生產新能源的掣肘有望逐漸破除，以托底經濟。
制造業強鏈補鏈和產業基礎再造推動制造業投資超預期
我們認為，2022年制造業投資蘊含較大預期差，“先立后破”的產業政策方針驅動全面工業體系再造。我們判斷，制造業是投資需求的最大貢獻來源，2022年制造業供給和需求均表現偏強。政府工作報告明確指出“加強原材料、關鍵零部件等供給保障，實施龍頭企業保鏈穩鏈工程，維護產業鏈供應鏈安全穩定。啟動一批產業基礎再造工程項目，促進傳統產業升級，加快發展先進制造業集群，實施國家戰略性新興產業集群工程?！蔽覀兣袛?，強鏈補鏈固鏈穩鏈等產業政策將驅動技術改造投資保持較高增速。同時，產業基礎再造工程項目的重點在于制造業向新能源化、智能化轉型，帶動廠房、機器、設備等資本開支。預計2022年制造業投資增速有望實現11.1%。
經濟增長等各項目標符合預期
政府工作報告中的經濟社會主要目標基本符合預期，首要目標劍指“穩增長”。其一，GDP增長目標為5.5%左右，與我們年度策略報告判斷一致，體現了中央經濟工作會議“以經濟建設為中心”的思想，確立了全年穩增長的工作思路。我們認為，在穩增長政策帶動下，2022年GDP實際增速能達到5.6%，將目標值設置為5.5%可以順利實現。其二，城鎮調查失業率控制在5.5%以內，城鎮新增就業1100萬，與去年保持一致，穩市場主體保就業是政府工作的重中之重，加大減稅退稅力度、加大金融對實體經濟有效支持等政策都圍繞這一目標展開。就業優先政策發力背景下，我們認為實現失業率5.5%以內的目標不難完成，全年中樞預計5.2%左右。其三，CPI目標3%左右，與去年保持一致，根據我們預測，2022年CPI同比增長1.8%，全年高點為2.7%，都沒有觸及3%的閾值，實現CPI目標難度較小。
減退稅降費力度大，財政資源跨期配置支援基層
赤字率2.8%，財政政策符合前期預判?！秷蟾妗芬筇嵘e極的財政政策效能，與中央經濟工作會保持一致，赤字率安排2.8%，與我們在2021年11月《先立后破產業突圍》的預判保持一致，適當調低的赤字率，一方面體現了財政政策正?；^而可以增強持續性，另一方面2.8%的赤字率安排與2019年一致，也體現了逆周期積極維穩經濟的決心。
專項債3.65萬億，用好政府投資，維穩宏觀經濟。配合穩增長政策基調，財政政策積極發力。1）2022年新增地方專項債規模3.65萬億元，與2021年保持一致，符合我們前期預判。2） 2022年一般公共預算支出較2021年增加2萬億元以上，預計支出增速在8.1%以上，顯著提升。3）中央預算內投資安排6400億元，較2021和2020年的6100和6000億元有所提升。我們認為，財政支出和政府投資的顯著提速，有助于牽引和撬動民間投資，進而促進投資全面發力維穩經濟增長。
落實“三?！?，減退稅降費和中央轉移支付力度大?！秷蟾妗芬蠹哟蠛暧^政策實施效果，穩市場主體保就業，我們認為，兜牢“三?！比允秦斦哧P切重點，重點在以下方面發力：1）2022年財政積極推進組合式稅費支持政策，堅持階段性措施和制度性安排相結合，減稅與退稅并舉，預計2022年實現2.5萬億元減稅退稅規模，其中留抵退稅規模1.5萬億元，特別是增值稅留抵退稅等政策，對企業改善現金流、降低經營負擔有重要作用。2）加大轉移支付力度，2022年中央對地方轉移支付增加約1.5萬億元、規模近9.8萬億元，同比增18%、為多年來最大增幅。
財政資源跨期配置支援基層。經濟下行壓力、疫情反復沖擊和動態清零政策的影響下，基層財政收支壓力加大，《報告》明確要求財政資源跨期配置支持基層。1）2022年財政支出規模顯著提升，《報告》明確要求新增財力要下沉基層，主要用于落實助企紓困、穩就業保民生。2）《報告》要求中央財政將更多資金納入直達范圍,省級財政也要加大對市縣的支持。我們認為，2022年基層財政收支面臨較大壓力，財政資源跨期配置有利于緩解基層壓力，在財政支出增加和減稅降費加碼的影響下，房地產市場低迷導致地方賣地收入預算整體下調，2021年超過2萬億結轉結余資金，可以有效遞補2022年賣地收入下滑的缺口、減退稅降費的資金缺口并支持新增支出規模，可通過提升轉移支付規模和財政直達機制常態化，對基層財政產生更強的支持力度，改善基層財力，讓基層落實惠企利民政策更有能力。
貨幣政策靈活適度，相機抉擇
一是預計今年貨幣政策將是靈活適度，相機抉擇。報告要求“穩健的貨幣政策要靈活適度，保持流動性合理充?！?、“加大穩健的貨幣政策實施力度”，我們認為當前貨幣政策首要目標為穩增長，貨幣政策基調為穩健略寬松，繼續強調一季度“四箭齊發”寬信用（制造業貸款、減碳貸款、基建貸款、按揭貸款）大幅發力。報告也提出“要強化跨周期和逆周期調節”，我們認為跨周期和逆周期仍將有機結合，體現在貨幣政策維度將是相機抉擇，若經濟走勢趨穩，貨幣政策可能再次轉為關注金融穩定問題，即穩定宏觀杠桿率。
二是報告提出“擴大新增貸款規模，保持貨幣供應量和社會融資規模增速與名義經濟增速基本匹配”，對貨幣政策中介目標的制定符合預期，但“擴大新增貸款規?！笔状纬霈F在政府工作報告中，體現政策層對于穩信貸、穩信用的決心，我們預計除一季度“四箭齊發”寬信用外，全年信貸增速有望達到12%左右，對應的今年新增信貸規模達到23萬億，較去年同比多增超3萬億。
三是報告提出“發揮貨幣政策工具的總量和結構雙重功能”，同時提出“用好普惠小微貸款支持工具，增加支農支小再貸款”等措辭，我們預計2022年全年貨幣政策仍將呈現結構性特征，重點支持小微企業、科技創新、綠色發展等政策著重引導領域。操作上可能進一步加大定向再貸款再貼現額度，持續用好碳減排工具和煤炭清潔高效利用再貸款，提示碳減排工具進一步擴圍加碼的可能性。
四是報告提出“推動金融機構降低實際貸款利率、減少收費”，預計金融支持實體經濟將繼續推動降低企業融資成本。2021年12月我國一般貸款加權平均利率為5.19%，較9月數值降11BP，2022年1月，1年期和5年期以上LPR報價均有下降，有助于繼續降低實體部門融資成本。
房地產關注城市更新，滿足購房者合理住房需求
根據政府工作報告，地產投資重點關注兩大方向：一是以城市更新為代表的政策性投資規模龐大十四五期間將拉動地產投資超預期，根據十四五規劃定義，城市更新包括老舊小區、老舊廠區、老舊街區和城中村等存量片區的改造提升。我們認為未來老舊廠區和老舊城區改造等老舊小區改造以外的新城市更新領域將拉動地產投資超預期。當前部分省份或省會城市已公布規劃，省份包括遼寧、河南；省會包括廣州、成都等；僅上述部分區域十四五城市更新投資規劃已高達4.7萬億元。從參與企業類型來看，當前房企參與城市更新的積極度較高，國企是其中的主力軍。
二是“租購并舉”背景下的政策紅利?！白狻狈矫?，以保障性租賃住房為主的長租房體系將成為現有住房體系的重要補充，預計2022年撬動地產投資3000-3500億元，對地產投資增速貢獻約為1.4%-1.7%?！百彙狈矫?，預計2022年在商品房領域尤其是一、二線城市將漸進放松限購限貸政策，滿足人口凈流入城市住房剛需；合理的改善性住房按揭需求也將有效滿足，銷售端政策放松將刺激需求助力地產投資企穩，這一趨勢在2022年已逐步兌現。
中央基建加大力度，節奏靠前
政府工作報告中指出，應圍繞國家重大戰略部署和“十四五”規劃，適度超前開展基礎設施投資。我們認為中央基建加大力度將為今年穩增長發揮積極作用，在節奏上靠前。我們持續提示的“四箭齊發”寬信用中的基建投資發力積極，將在一季度有所兌現。
一方面，我們認為“適度超前”要求十四五規劃中的基建投資總量在年度結構上適度前置至2022年。政府工作報告中指出中央預算內投資安排6400億元，較去年力度有所加大，多增300億，增速5%。另一方面，從2022年內節奏上來看，我們認為也會有節奏靠前的特征，重在Q1發力。其原因在于去年四季度我國經濟下行壓力逐漸加大，基建項目有所提前儲備并在一季度密集開工，此外，為扭轉需求收縮及實現經濟開門紅，基建項目年內新訂單亦將靠前簽約，并盡快形成實物工作量，使得基建投資在年內節奏亦有所前置。但從全年的基建投資總量上來看，在嚴肅財政紀律、堅決遏制新增隱性債務的要求下，地方政府推進基建發力較難持續，預計2022年全年基建投資4%平穩增長。
在基建投資結構上，重點水利工程、綜合立體交通網、重要能源基地和設施，城市燃氣管道等管網更新改造，防洪排澇設施和地下綜合管廊建設有望受益。此外，政府工作報告中要求在縣域、鄉村層面基礎設施建設共同推進，有利于推動城鄉基礎設施服務一體化發展。在鄉村建設方面，加強水電路氣信郵等基礎設施建設，因地制宜推進農村改廁和污水垃圾處理。在縣城基礎設施建設方面，穩步推進城市群、都市圈建設，促進大中小城市和小城鎮協調發展。
國防重視進一步提高，助推制造業投資
政府工作報告指出，快現代軍事物流體系、軍隊現代資產管理體系建設，構建武器裝備現代化管理體系，持續深化國防和軍隊改革，加強國防科技創新，深入實施新時代人才強軍戰略，推進依法治軍、從嚴治軍，推動軍隊高質量發展。優化國防科技工業布局。我們判斷，為適應國際地緣政治形勢的復雜性和不確定性，國有資本和相關增量資金大概率向國防軍工領域集聚傾斜，核心是裝備升級與國產替代，這勢必有效支撐制造業投資延續2021年以來的較高景氣度。
風險提示：政策落地效果不及預期；地緣政治風險演繹超預期。
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