國內——我們為什么看好基建？
?。ㄒ唬┵Y金端：預測2022年基建投資增速可達6%
1.發力穩增長，基建預期強
2013年以來，基建投資增速中樞持續走低。http://www.hokkaido-lovers.com【慧博投研資訊】
2021年底中央經濟工作會議以來，各大會議強調發力基建、基礎設施建設成為穩定經濟運行的重要抓手。http://www.hokkaido-lovers.com（慧博投研資訊）
2.基建資金來源構成
根據國家統計局的統計口徑，基建投資資金主要來源于國家預算內資金、國內貸款、自籌資金、外資及其他資金，截至2020年，這幾項占比分別為21%、14%、54%、11%。
從分來源的資金拉動作用來看，據我們測算，2017-2019年，基建投資資金增長的主要來源是包括PPP、政府性基金支出和新增專項債在內的自籌資金；2020年國家預算內資金和自籌資金（主要是新增專項債和政策性信貸）共同發力，拉動基建投資增長；2021年基建投資的增長主要來源于國內貸款，而自籌資金拉動作用較低。
3.國家預算內資金：預計投入基建3.5萬億元，占比19.7%
我們假定在積極財政政策的要求下，2022年公共財政支出同比增長3%左右（2021年為0.9%），在“適度超前開展基礎設施投資”的要求下，預計投入基建的比例小幅抬升至13.5%，得到中性假設下，2022年全年公共預算支出25.8萬億元左右，投入基建的資金約為3.5萬億元，占基建資金來源比重19.7%。
4.國內貸款：預計投入基建3.7萬億元，占比20.9%
預計貨幣政策穩中有松，后續可能再降準降息。2022年金融機構發放人民幣貸款總量穩中趨增，規?；蛟鲋?2萬億元。
鑒于今年基建投資對穩增長的重要性較高，我們用2012-2020年基建貸款占新增人民幣貸款比重均值作為權重，即約為17%，由此預測2022年國內貸款投入基建的資金為3.7萬億元，占基建投資資金來源的20.9%。
5.自籌資金：預計投入基建8.9萬億元，占比50.2%
結合各分項的測算，我們預計2022年用于基建投資的自籌資金總量為8.9萬億元，占基建總投資的50.2%；其中樂觀情況為9.1萬億元，占比50.8%；悲觀情況為8.6萬億元，占比49.5%。
?。?）預計2022年用于基建投資的城投債融資額為0.65萬億元、占比3.7%。
根據測算，城投債投入基建比例自2016年以來持續下行，2021年約37%，按該比例測算2022年城投用于基建的資金約為0.65萬億元，占比3.7%。
?。?）預計2022年用于基建投資的PPP投資額為1.2萬億元，占比6.8%。
2022年PPP項目投資預計合計為1.26萬億元；假設其中95%投入基建，則PPP投入基建金額約為1.2萬億元，占比6.8%。
?。?）預計2022年用于基建的新增專項債投資額為2.4萬億元，占比13.8%。
在促基建、穩增長要求下，我們預計2022年地方政府新增專項債全年發行額為3.75萬億元左右。
我們測算，2020年和2021年專項債投向基建的比例約為65%和56%，較2016年的30%增長近一倍。
2022年1月累計發行新增地方政府專項債券4844億元，其中67.4%投向基建領域。全年來看我們預計65%專項債用于基建投資，對應基建資金2.4萬億元，占比13.8%。
?。?）預計2022年用于基建投資的政府性基金支出（不含專項債）為3.0萬億元，占比16.8%。
考慮到去年基數較低，預計今年政府性基金支出增速小幅回升，規模為13.6萬億元，其中中央政府性基金4000億元，地方政府性基金13.2萬億元，剔除專項債后總計為9.8萬億元。
中性假設下，我們預計2022年中央政府性基金中32%用于基建投資，地方政府性基金中40%用于基建投資，剔除專項債之后，預計合計投入基建為3.0萬億元，占比16.8%。
?。?）預計2022年用于基建的政策性信貸凈融資額為2.2萬億元、占比12.5%。
6.外資及其他資金：預計投入基建1.63萬億元，占比9.2%
第五批重大外資項目將重點支持外資加大中高端制造、高新技術、傳統制造轉型升級、現代服務等領域和中西部地區投資。
預計2022年外資及其他資金用于基建的投資小幅增長，達1.63萬億元，占比9.2%。
7.資金端：預測2022年基建投資增速達6.0%
中性假設下，2022年基建投資資金17.65萬億元，同比增速6.0%，悲觀情景和樂觀情景下的置信區間為[4.4%,7.6%]。
具體來看，2022年國內貸款、自籌資金對基建增速起主要拉動作用，預計分別拉動2.15和2.14個百分點；國家預算貢獻1.8個百分點，外資及其他資金基本持平2021年。
?。ǘ╉椖慷耍喉椖績涑渥?，審批有望提速
前文我們從資金來源角度測算了2022年的潛在基建增速為6.0%，資金能否轉化為落地項目是“基建潛在增速”兌現的重要環節，也是市場的一大隱憂。
2022年和2021年相同的是資金來源充足，此外，我們認為有三大要素支撐今年基建兌現“潛在增速”、擺脫去年“資金等項目”的窘境。
?。?）項目儲備和審批提速提質。
?。?）各地兩會固定資產投資目標設定積極，需要基建大發力。
?。?）各地積極促穩、推進重大項目建設，計劃投資總額同比增長11%以上。
?。ㄈ┕澴啵?022年基建投資可能“前高后低”
1.從歷史經驗來看：基建年內增速多為“前高后低”。
2.從新增資金來看，一季度新增專項債凈融資或超1萬億，年初新增企業中長貸可能較多流入基建，財政信貸前置，基建資金來源較充足。
3.從結轉資金來看，提前下發的1.46萬億專項債和2021年結轉資金1.28萬億元為年初發力基建形成支撐，有助于在今年一季度更快形成實物工作量。
來源：華安證券-宏觀專題：我們為什么看好基建？
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