浙商證券-新雷能-300593-電源行業小巨人，特種+通信需求共驅業績高增長-220504

　　投資要點

　　特種電源龍頭，近三年營收、歸母凈利復合增速46%、97%

　　公司作為我國特種電源龍頭，專注于高效率、高可靠性、高功率密度電源產品的研發生產，產品廣泛應用于特種、通信、軌交等各下游領域，其中特種電源作為公司的核心業務，營收、毛利占比分別達到60%、80%左右。http://www.hokkaido-lovers.com【慧博投研資訊】2020年，公司入選工信部第二批專精特新“小巨人”名錄。http://www.hokkaido-lovers.com（慧博投研資訊）

　　特種電源行業高景氣，型號放量+用量提升+國產替代三重驅動

　　根據中國電源協會數據，2016-2020年我國電源市場持續高增長，復合增速11%。展望十四五，軍隊現代化建設帶來武器裝備放量、信息化建設促進電子設備用量提升，將共同推動我國特種電源需求快速增長。

　　我國特種電源行業起步較晚，Vicor、Interpoint等國外廠商份額較為領先。貿易戰后特種電源國產替代需求持續提升，公司作為國內龍頭有望充分受益。

　　5G通信及服務器電源需求持續增長，公司民品業務有望打開新空間

　　5G基站及數據中心建設等新基建不斷推動電源行業需求增長。據中國電源協會預測，2026年我國通信電源市場規模有望達到232億元，復合增速7%。

　　公司通信電源業務擴展順利，21年營收同比增長133%，客戶覆蓋全球領先的5G設備廠家，未來有望同時受益國內5G建設穩步推進及海外5G建設提速。

　　高研發投入+高服務水平，共筑公司核心優勢

　　特種行業具有多品種、小批量的特點，產品高度定制化。公司作為民企制度靈活，能夠率先響應客戶需求，市場份額有望不斷提升（當前不到10%）。

　　公司研發人員占比1/3，研發費用率達14%，研發實力已與同行業公司拉開差距。持續的高研發投入對應公司參研型號充足，未來定型后有望快速放量。

　　擬發行16億定增募資擴產，公司產能擴張有序

　　根據1月28日公告，公司擬通過定增募集資金15.8億元，用于電源產能擴建。近年來公司業務快速增長，產能已經成為制約公司進一步發展的重要因素，項目投產后將為公司各項業務的增長提供有力支撐。

　　新雷能：預計未來3年歸母凈利潤復合增速46%

　　預計公司2022-2024年歸母凈利為4.1/6.0/8.6億元，同比增長51%/46%/42%，CAGR=46%，對應PE 28/19/13倍。首次覆蓋，給予“買入”評級。

　　風險提示：特種業務訂單持續性不及預期；民品業務擴展不及預