浙商證券-中國東航-600115-點評報告：國內ASK恢復至19年9成以上，貨運業務表現亮眼-220331

　　事件

　　3月30日，公司發布2021年度報告。http://www.hokkaido-lovers.com【慧博投研資訊】2021年，公司實現營業收入671.3億元/+14.48%，恢復至19年的56%。http://www.hokkaido-lovers.com（慧博投研資訊）實現歸母凈利潤-122.1億元。公司Q4實現營業收入146.3億元/-10.5%，實現歸母凈利潤-40.5億元，去年同期虧損27.3億元。

　　投資要點

　　經營數據：立足上海大本營，全年國內ASK恢復至19年的9成以上。

　　2021年，公司ASK、RPK同比分別+5.67%、+1.43%，客座率67.7%，同比下降1.8pct。其中Q4公司ASK、RPK同比分別-20.0%、-31.9%，客座率61.2%，同比下降0.11pct。受疫情反復影響，2021年ASK、RPK恢復至2019年的59%、49%，客座率恢復至2019年的83%。僅考慮國內，2021年，公司ASK、RPK同比分別為15.82%、10.81%，客座率68.33%，同比下降3.1pct。國內ASK、RPK恢復至2019年的91%、75%。2021年公司圍繞新型主力機型共引進飛機合計33架，退出飛機6架。隨著A350-900、B787-9、A320NEO等新機型的引進，公司機隊機齡結構始終保持年輕化(平均7.7年)

　　收入端：客公里收益超過19年水平，貨運收入占比進一步提升

　　2021年客公里收入來看，全年0.53元/+7.9%，分航線來看，國內/國際/地區分別+12%/+120%/-17%。收入結構來看，2021年客運、貨運收入分別+10.1%、69.7%，收入占比分別為84%、9%，貨運收入相比19年增長100%以上。

　　成本費用端：航油成本大幅提升，非油成本保持穩定

　　2021年公司營業成本同比增長9.83%，分拆來看，全年進口煤油到岸完稅價同比增長39%促使油料成本大幅增長49%，非油成本管控良好同比上升3%，單位扣油成本同比下滑2.6%。2021油料成本/職工薪酬/折舊攤銷/起降費/其他占比分別為26%/21%/24%/13%/16%，油料成本占比提升5pct。匯兌損益方面，由于人民幣持續升值，但21年升值幅度2.3%低于20年的6.9%，公司2021年匯兌凈收益16.19億元，低于去年同期的24.94億元。

　　盈利預測及投資建議

　　我們預計公司2022-2024年分別實現收入902億元、1129億元、1343億元，分別同比增長34%、25%、19%；2022-2024年歸母凈利潤分別為-62億元、35億元、109億元。疫情下航空業曲折中復蘇趨勢不改，隨著20-22年全行業供給端增速放緩，我們認為頭部航司市占率將進一步提升，強者恒強，將受益于行業的復蘇周期。給予“買入”評級。

　　風險提示

　　疫情復蘇不及預期、油價上漲超預期、人民幣匯率大幅貶值。