民生證券-銀行業2022年3月金融數據點評：“虛胖”的3月社融，穩穩的銀行一季報-220411

　　事件：2022年4月11日，央行發布3月金融數據。http://www.hokkaido-lovers.com【慧博投研資訊】3月新增社融4.65萬億，同比多增1.27萬億；金融機構新增人民幣貸款3.13萬億，同比多增0.40萬億；M1同比+4.7%，M2同比+9.7%。http://www.hokkaido-lovers.com（慧博投研資訊）

　　社融同比多增，是短貸沖量+基數效應的結果。2022年3月，社融同比多增1.27萬億，主要在三塊：貸款+0.48萬億，表外+0.43萬億，政府債券+0.39萬億。細拆結構，發現融資需求仍未見顯著回升，社融“虛胖”。在此基礎上，社融增速環比+0.4 pct到10.6%，人民幣貸款增速環比+0.1 pct到11.3%。

　　以對公短貸+票據沖量，直到3月依舊如故。2022年1-3月，對公短貸+票據融資兩項，分別同比多增0.75萬億、0.65萬億、0.91萬億。而對公中長期貸款，1月、3月跟去年同期持平，因2月少增0.59萬億，故Q1整體少增，需求環比有所改善，但不明顯。居民中長期貸款，1-3月同比少增的態勢并未改變，分別-0.20萬億、-0.46萬億、-0.25萬億，表明盡管當前局部地產托底政策密集出臺，3月份住房銷售依然低迷。對銀行而言，信貸擴張順利，即可拉動營收。

　　政府債券連續6個月同比多增，有基數的因素。一來今年專項債的發行節奏前置，二來去年1-3月發行進度偏慢，到3月底發行進度僅1%，相比之下，很容易出現多增。這種多增態勢有望延續到4月、5月。企業債發行較為平淡，結束了連續4個月的多增態勢，凈增量與2021年同期基本持平。

　　表外壓降壓力小于去年，也構成了同比多增量。2021年融資類信托共壓降1.3萬億，今年年初定下的20%壓降目標，折算下來是0.7萬億，約相當于去年的一半。去年每個月信托貸款都是凈減少的，今年3月信托貸款凈增133億元，因此表現為同比多增。

　　投資建議：一季報“穩”了，穩增長仍需發力

　　對銀行來說：1）貸款增速回升，表明一季報業績“穩”了；2）地產銷售仍未見底，仍可期待增量政策。估值修復可延續，繼續推薦兩條主線：高擴張城農商看南京銀行、成都銀行、寧波銀行、江蘇銀行、杭州銀行，優質股份行看興業銀行、平安銀行、招商銀行。

　　風險提示：穩增長政策不及預期；資產質量惡化；疫情沖擊使經濟承壓。