國海證券-博威合金-601137-公司深度研究：產能擴張疊加下游高景氣，銅合金龍頭或迎業績拐點-220311

　　投資要點：

　　深耕行業三十載，國內高端銅合金龍頭公司。http://www.hokkaido-lovers.com【慧博投研資訊】博威合金隸屬于博威集團，是一家從事高端銅合金棒、線、帶材及精密細絲等產品制造近三十年的民營企業，是國內高端銅合金制造的龍頭公司。http://www.hokkaido-lovers.com（慧博投研資訊）公司2016年收購寧波康奈特布局光伏組件，2019年收購寧波博德高科進一步增加高附加值的精密細絲產品。公司現有銅合金產能近20萬噸，隨著5萬噸特殊合金帶材項目和越南貝肯霍夫3.18萬噸特種合金棒、線等項目逐步落地，預計未來三年銅合金產能將提升至27萬噸。

　　國內高端銅材依賴進口，公司產品附加值高毛利率有顯著優勢。國內銅加工材雖然整體進出口平衡，但體現在結構上，出口的銅材仍主要以工藝簡單的銅管及低端銅箔產品為主，進口則多為工藝復雜的高端銅箔及銅板帶等產品，2020年我國銅材出口53.8萬噸，進口52.5萬噸，其中高端品種銅板帶進口量常年保持在12萬噸左右，公司募投5萬噸高端板帶材項目有望彌補國內需求缺口。銅合金性能主要有四個考核維度，導電率和導熱率、抗拉強度、應力松弛和折彎成型，綜合性能越高的產品價格也會更高。公司專注于高端銅合金產品加工，多年來公司的毛利率水平持續領先行業，隨著公司產品結構的高端化，公司毛利率有望進一步上升。2020年公司銅加工產品毛利率16.04%，較國內銅加工上市公司平均毛利率大幅領先。

　　公司下游各應用領域市場空間廣闊，附加值提高疊加數字化變革有望實現“量價齊升+降本增效”。公司下游5G通訊、新能源汽車和半導體等領域持續高景氣，尤其新能源汽車銅使用量較傳統內燃機汽車全方位增加，據IDTechEX測算，純電動新能源汽車用銅量可達83kg，未來新能源汽車滲透率不斷提升有望驅動公司下游需求高速增長。公司適時進行產能擴張匹配需求增長，募投擴產項目產品附加值高，項目投產后有望實現量價齊升。此外，公司積極推進數字化改革，募投項目已經集成了博威核心工藝技術及數字化管理運營系統，有望實現降本增效。

　　光伏組件2021年業績觸底，2022年利空消退有望業績反彈。公司光伏組件主要面向美國市場，近年來年收入穩定保持在15億元左右，2020年毛利率達到19.99%，已接近光伏行業龍頭公司毛利率。2021年受海運費上漲、美國201關稅、原材料價格上漲和越南疫情等原因，上半年業績大幅下降。隨著海運費回落，雙面組件重獲201關稅豁免以及美國重返巴黎協定等外部利好，疊加公司2020年對光伏產線進行了技改，在實施的多主柵、雙面組件等技術的基礎上，將電池尺寸從原有的166升級到可以兼容182/210，同時將產能從原來的700MW提高到1GW等內部改進，公司新能源板塊2022年有望實現業績反彈。

　　盈利預測和投資評級

　　公司作為國內銅合金材料龍頭，產品廣泛應用于5G、新能源汽車和半導體等領域，在國產化和下游需求增長過程中有望充分受益。新材料板塊隨著公司5萬噸特殊合金帶材和越南3.18萬噸特種合金棒、線等產能逐步釋放，高端產品占比有望持續提升。新能源板塊公司光伏組件產能從700MW擴產至1GW，隨疫情等不利因素消退產品銷量有望恢復。我們預計2021-2023年公司營業收入分別為95.96/122.26/133.39億元，同比增速分別為26%/27%/9%，歸母凈利潤分別為3.46/6.64/8.44億元，同比增速分別為-19%/92%/27%，2021-2023年PE分別為39.04/20.38/16.03，首次覆蓋，給予“買入”評級。

　　風險提示

　　產能擴張不及預期；原材料價格大幅上漲；下游應用拓展不及預期；國際化經營帶來的地緣政治風險；疫情加重影響開工率。