財通證券-中國中免-601888-1至2月數據釋放積極信號-220311

　　核心觀點

　　事件：中國中免發布公告，預計1至2月實現歸母凈利潤約24億元。http://www.hokkaido-lovers.com【慧博投研資訊】公司發布2022年1至2月主要經營數據公告，預計期內實現營業收入約131億元，同比增長20%；預計實現歸母凈利潤約24億元，同比增長20%，預計實現歸母凈利率18.32%。http://www.hokkaido-lovers.com（慧博投研資訊）

　　所得稅優惠落地疊加離島折扣縮減，歸母凈利率提升明顯。公告預計2022年1月至2月實現歸母凈利率18.32%，較2021Q1提升2.6pct。2021年9月30日，公司發布公告稱海棠灣、海免、美蘭機場等六家子公司可享受15%企業所得稅優惠稅率，過往所得稅優惠于2021年Q3一次性沖回，所得稅率優惠影響實際自2021Q4開始體現，預計公司后續盈利能力將有小幅提升。疊加離島免稅折扣率有所收窄，歸母凈利率提升較為明顯。

　　島內客流平穩恢復，賦能離島免稅銷售增長。2022年1-2月，?？诿捞m國際機場累計旅客吞吐量約362萬人次，同比增長35.7%，恢復至2019年同期水平的74%；三亞鳳凰國際機場累計旅客吞吐量約360萬人次，同比增長約26.6%，恢復至2019年同期水平的85%。1月及2月為海南旅游旺季，疊加客流平穩恢復，為離島免稅銷售額增長提供動力。

　　投資建議：公司的成本控制能力和利潤率水平和運營具有較顯著的規模效應，這是由免稅行業牌照特點以及公司的絕對影響力所帶來的。有三點因素預計將進一步增強公司的規模優勢和盈利能力：（1）需求端的滲透率提升（2）公司持續的在供給端上的品類改善和運營改善（3）新海港項目對于體量、SKU、客群覆蓋進一步強化提升。預計2021/2022/2023年公司歸母凈利潤分別為95.91億元/117.57億元/165.09億元，對應PE分別為38.02/31.02/22.09。上調至買入評級。

　　風險提示：疫情反復致使人口流動性受阻；島內競爭加劇風險