民生證券-上聲電子-688533-業績快報點評：車載功放、AVAS全面發力，公司新一輪成長期開啟-220303

　　事件概述：2022年2月26日，公司發布2021年度業績快報：公司2021年營收13.03億元，同比增長19.76%；歸母凈利潤0.63億元，同比下降16.45%；扣非歸母凈利潤為0.53億元，同比下降16.48%。http://www.hokkaido-lovers.com【慧博投研資訊】其中2021年第四季度營收3.86億元，同比增長12.87%，環比增長22.93%；歸母凈利潤0.19億元，同比下降47.22%，環比增長37.48%。http://www.hokkaido-lovers.com（慧博投研資訊）

　　傳統業務穩定增長，新業務放量，2021年完美收官

　　公司為車載揚聲器自主龍頭企業，車載揚聲器全球市占率連續多年維持在12%左右水平，2021H1車載揚聲器營收占總營收比達到90%，受益于汽車行業周期復蘇，全年營收同比增長12%。新業務已經進入快速放量階段，2021年公司功放業務營收同比增長109%，AVAS業務營收同比增長145%。傳統業務與新業務共同助力公司實現全年營收13.03億元，同比增長19.8%。

　　原材料和海運等成本要素導致公司毛利率短期承壓，未來有望持續改善

　　2021年多重因素影響導致毛利率承壓，歸母凈利潤同比下降16.45%：1）受上游原材料稀土、大宗金屬商品以及塑料粒子等價格上漲的影響，公司主要原材料價格漲幅較大，毛利率承壓；2）受國際疫情反復的影響，出口海運費上漲。2021年公司主要產品毛利率下調2.5pcts，歸母凈利潤同比下降16.45%，業績短期承壓，伴隨疫情逐步可控，上游原材料價格逐步恢復常態化，公司毛利率有望改善。

　　全產業鏈布局聲學產品，新產品量價齊升打開公司成長空間

　　受益于用戶對音質的要求的提升以及新能源相關法規的要求，車載功放與AVAS產品的滲透率有望快速提升。公司持續加大研發創新力度，擴充研發團隊，以車載揚聲器為基礎，積極布局車載功放、AVAS等產品，2021年研發投入同比增加44%。車載功放、AVAS等產品單車價值量超過500元，較車載揚聲器有一倍以上提升空間。同時公司以現有的客戶結構為基礎，持續推進新產品快速滲透，目前已進入蔚來、零跑、理想、華為金康等新能源車企配套體系，新產品有望迎來放量期。隨著未來增量業務量價齊升，有望顯著打開公司成長空間。

　　投資建議：預計公司2021-2023年營收13.30/18.97/28.68億元，歸母凈利潤由0.73/1.32/2.33億元，當前市值對應2021-2023年PE為102/57/32倍。受益于汽車電動智能化滲透提速，產品升級助力公司實現量價齊升，作為汽車聲學產品龍頭公司有望享有估值溢價，維持“推薦”評級。

　　風險提示：原材料價格波動導致毛利率低預期，新品拓展不及預期，匯率風險等。