國信證券-生豬行業深度報告系列三：周期反轉在即，決勝養殖布局-220504

　　豬周期：預計2022年底到2023年上半年啟動產能反轉。http://www.hokkaido-lovers.com【慧博投研資訊】新一輪豬周期更類似“2008-2011年豬周期”，都是疫情后的首輪市場化豬周期，因此周期時間跨度可能略短，而不是被拉長；2022年更類似于2010年，周期雖未反轉，但反轉在即。http://www.hokkaido-lovers.com（慧博投研資訊）現金與信心成為判斷新一輪豬周期反轉的主要矛盾。一方面，養殖高成本和現金損耗力度支持周期反轉邏輯；另一方面，養殖戶對2022下半年的豬價樂觀，信心比現金重要，行業態度樂觀不支持周期馬上反轉。但是我們認為養殖戶對下半年豬價的樂觀態度會讓下半年的豬價反彈持續高度不及預期，2022年底時行業現金有望進一步損耗，在豬價不及預期后養殖戶的信心或將發生改變，行業加快產能去化，豬周期迎來反轉高光時刻。

　　生豬板塊：農民產能占比仍大，養殖股以時間換取空間。2020年散養戶的產能占比依然接近45%，只要農民產能占比較高，豬周期就不存在拉長的可能，養殖行業就沒有太高的持有機會成本，可以時間換空間。此外，規模養殖的浪潮下，上市公司均有較好的周期成長性。養殖規模不經濟是偽命題，從動態思維看，隨著人均工資提升，散戶退出歷史舞臺具有必然性。如果散戶退出市場，不同的規模企業間相比，就會出現明顯的規模經濟。據我們對上市公司的復盤，大部分養殖公司在行業集中的過程中，均表現出較好的成長性，牧原股份表現尤為突出，非牧原的上市公司以長周期來看，成長性依然足夠。

　　禽板塊：豬雞反轉均同步，珍惜低估值的禽板塊。禽供給方面，雞肉的生產效率高，產能恢復速度較快，因此除大規模的疫情外，禽供給端很難驅動大的板塊邏輯。但如果豬周期反轉，豬肉消費量快速轉移到雞肉，需求端大幅波動會直接帶動禽盈利反轉，因此我們認為禽板塊大機會一般都是需求端驅動，未來豬周期反轉有望提振禽板塊。當前白羽雞板塊估值水平處于歷史最低水平，考慮到短期行業因深度虧損帶來的產能去化較大和相關產品價格的快速修復，看好行業的估值修復，尤其看好白馬股，重點推薦：圣農發展。

　　投資建議：以長線思維決勝豬周期，把握養殖布局最好階段。2022Q1基金對生豬板塊的增持明顯，其中華統股份與牧原股份表現尤為突出。我們認為機構左側布局核心還是基本面驅動：低豬價與高飼料價的共振，加快養殖虧損，現金損耗加快，加速周期反轉。短期，豬價或將迎來季節性反彈，會弱化產能去化邏輯，假如板塊回調，應該是布局養殖板塊最好的階段。具體標的上，從成長空間和彈性角度來看，核心推薦：華統股份、傲農生物、天康生物、東瑞股份、新希望、天邦股份、唐人神、中糧家佳康等豬標的，以及春雪食品、益生股份、仙壇股份、立華股份、湘佳股份等禽標的；另外，白馬股核心推薦圣農發展和牧原股份。

　　風險提示：不可控動物疫情引發的潛在風險；原材料價格劇烈波動的風險。