天風證券-永輝超市-601933-業績超預期，經營拐點已現，期待后續擴張加速-220503

　　事件：公司發布2021年年報及2022年一季報，公司2021年實現收入910.62億元/-2.29%，歸母凈利潤-39.44億元，由盈轉虧；2022年一季度，收入272.43億元/+3.45%，歸母凈利潤5.02億元/+2053.54%。http://www.hokkaido-lovers.com【慧博投研資訊】

　　核心觀點：2021年利潤預告符合前期快報，2022Q1業績整體超出市場預期。http://www.hokkaido-lovers.com（慧博投研資訊）我們認為，公司整頓成效明顯，長期經營拐點已現，一季度利潤超預期是競爭緩和、自身經營調整、疫情催化短期景氣的結果。全渠道戰略穩步推進，供應鏈進一步提效，在自有品牌及預制菜布局深化，背后是數字化深層重構公司管理架構和業務模式提供的保障。

　　點評：

　　收入上，2021全年收入910.62億元/-2.29%，2022Q1收入272.43億元/+3.45%。

　　■■門店：2021凈開店40家，2022Q1開店14家。2021年超市業態門店數1057家，新開Bravo門店75家，關店14家。公司雖開店速度顯著放緩，但仍領先同行，且后續隨單店模型調整完畢，有望進一步加快。

　　■線上/線下結構：線上比例持續提升，提效顯著；線下銷售受同店影響更大，22Q1開始提升。

　　■毛利率：2021公司毛利率18.71%/-2.67pct，2022Q1毛利率21.3%/+1.1pct。分區域看，2021經營普遍承壓，2022西南、華南、東南等優勢區表現亮眼，毛利率分別提升0.69、3.07、1.59pcts，與社區團購發展繁榮區域重疊度較高，競爭緩和對毛利率提振較大。

　　■費用情況，管理扁平化、數字化采購不斷壓縮推動費用結構改善在2021年下半年開始逐漸體現，此外，公司2021費率整體承壓于同店銷售壓力及會計準則，2022Q1開始收獲成效。

　　■利潤：2021利潤表現受經營承壓及多種非經常性因素影響，還原非經營性因素沖擊利潤16.17億元后實際虧損約23.27億元；2022Q1利潤5.02億元，扣非凈利潤6.28億元/+263%。

　　投資建議：我們認為，22Q1或將是公司的經營拐點，社區團購等生鮮零售模式投入拐點概率較大，永輝進一步提效在大賣場業態中脫穎而出，且以數字化推動線上化、自有品牌、人效提升及供應鏈效率提升，長期邏輯明確且有望加速擴張；景氣上，我們預計全年增長有持續性。上調2022-2023年凈利潤預測至10.1、15.3億元，預計2024年凈利潤20.7億元，上調評級至買入。

　　風險提示：數字化推進不及預期，疫情的反復，消費下行，CPI承壓等