報告導讀
公司發布業績公告，2021年度實現營業總收入34.71億元（+53%），歸屬于上市公司股東的凈利潤2.93（+94%）。http://www.hokkaido-lovers.com【慧博投研資訊】單Q4實現營業收入/歸母凈利潤7.65/0.37億元（+38%/-42%），相較2019年Q4增速為+53%/+6437%。http://www.hokkaido-lovers.com（慧博投研資訊）
投資要點
Q4為傳統淡季，由于20年淡旺季倒置導致凈利率同比下滑
全年業績符合預期，21Q4相較19年增長強勁。單Q4來看，公司實現營業收入/歸母凈利潤7.65/0.37億元（+38%/-42%），主要原因系2020年上半年疫情嚴重影響公司前三季度生產，訂單堆積至Q4完成（由于羊毛產品主要用于秋冬季服裝，公司傳統生產旺季為Q2），淡旺季倒置導致20年數據較為異常。因此，若對比19年Q4，公司收入/歸母凈利潤增速為+53%/+6437%，實現淡季不淡，增長強勢。
羊毛業務：銷量超預期，以產促銷改革效果顯著
產能全面釋放，以產促銷效果顯著。19年前后公司進行新產能募投，但釋放受抑于中美貿易與疫情壓制。伴隨21年全球消費復蘇，年初起公司實行“以產”代替以往“以銷定產”銷售策略，效果顯著，訂單實現爆發式增長。根據我們的測算，公司毛精紡紗線可比口徑預計增長超30%，目前公司已有13萬錠產能已基本完全釋放（預計折合48支毛精紡銷量為1.4-1.5萬噸之間），部分產品已通過外協加工完成。目前公司已與部分廠商達成外協戰略合作，未來有望在保持毛利率基礎上持續通過外協保證自身產量供應。
羊毛價格穩定上升，有望持續維持毛利率水位。公司已形成成熟價格響應機制，利潤水平與羊毛價格走勢正相關，且公司毛利率伴隨公司生產和銷售呈現出非常穩定的季節性特征。由于公司羊毛主要來源于澳洲，目前澳毛供給端逐步回暖，但產量依處近十年低位，價格穩步上升，且具有下方支撐。
疫情加速產業出清，龍頭企業天花板高企。近年來，中美貿易戰、疫情等因素使得羊毛價格異常走低，至20Q3達歷史低點，加速了經營粗放型的毛紡產能出清，產業規?；?、標準化和專業化加速。由于毛紡行業競爭格局小而分散，公司作為全球毛精紡紗線龍頭市占率僅~3%，國內市占率~5%，依然具有充分上升空間。因此，盈利能力強的毛紡企業市場份額有望在未來實現高速提升，產業向規?；?、標準化和專業化的方向發展。
羊絨業務：期待羊絨業務打開公司利潤天花板
犧牲部分利潤空間加速市場開拓，提升空間值得期待。2021年為公司羊絨業務完整發展的第一年，公司為打開市場空間在利潤率方面略有犧牲。根據我們的測算，預計公司羊絨業務（寧夏新澳+英國鄧肯）產能利用率超50%，銷量增長迅速。伴隨公司未來高附加值訂單占比提升與訂單結構多樣化，結合公司羊毛業務銷售團隊協同，公司羊絨業務利潤方面存在巨大提升空間。
盈利預測及估值
我們預計公司21/22/23年收入同比增長53%/26%/20%至34.7/43.6/52.4億元，歸母凈利潤同比增長93%/37%/25%至2.93/4.02/5.03億元。根據2022年3月11日收盤價，對應2021-2023年PE分別為11/8/6X?？紤]到公司未來幾年收入增長確定，利潤有望高速釋放，具備長足潛力，維持“買入”評級。
潛在風險因素
羊毛價格波動過大風險；擴產不及預期；疫情反復；去庫存不暢風險；
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