國海證券-中藥OTC行業深度報告：量價齊升+政策扶持，中成藥OTC穩步邁入黃金時代-220304

　　◆中成藥OTC整體市場持續穩健增長。http://www.hokkaido-lovers.com【慧博投研資訊】根據米內網數據，2013~2019城市實體藥店中成藥銷售額CAGR達7.52%，整體呈穩健增長態勢。http://www.hokkaido-lovers.com（慧博投研資訊）在各治療領域中，咽喉用藥、呼吸系統用藥、骨骼肌肉系統用藥、胃腸道疾病用藥等常見病、慢性病領域為中成藥OTC的優勢治療領域，其銷售收入規模超過化藥。

　　◆四大利好驅動中成藥OTC投資價值顯現。(1)政策支持：2019年起國家陸續頒布多項政策，從優化中藥新藥審評方式、提升中醫藥服務能力、加強醫保對中醫藥支付力度等三方面合力支持中醫藥。(2)產品具備提價權：2015年國家發改委取消對藥品價格行政管控，事實上形成中成藥OTC的自主定價模式；隨著上游中藥材漲價、下游藥店對中成藥漲價接受度增強，近年來中成藥OTC提價通道順暢。(3)頭部品牌市場份額提升：隨著消費者品牌意識提升+線上渠道份額提升，頭部品牌增長持續超越行業平均。(4)渠道庫存周期弱化：藥品追溯碼體系建立+大中型OTC企業自建進銷存監測系統，渠道庫存周期對企業業績影響顯著減弱。

　　◆名貴中成藥OTC提價能力強、銷量增速快，最具投資價值。片仔癀、安宮牛黃丸等名貴中成藥一般含牛黃、麝香等稀缺藥材，且產品品牌力極強，其提價幅度較高（一般為5%-10%/年）、放量速度快（銷量增速約為15%~20%/年），在中成藥OTC產品中最具投資價值。

　　◆品牌中成藥OTC具備一定提價能力、放量速度較快。品牌中成藥OTC通常在某治療領域具備較強的品牌溢價力、且產品市場份額較高，其提價幅度約為3%~5%/年，銷量增速約為5%~10%/年。

　　◆行業評級：中藥行業受國家政策扶持，板塊估值水平較低，主要產品具備一定的提價權，維持“推薦”評級。

　　◆投資建議：綜合考慮產品定價權、品牌影響力、渠道管控力以及公司治理等因素，基于對公司長期可持續成長性的判斷，我們建議投資者重點關注華潤三九、健民集團、羚銳制藥、同仁堂、壽仙谷，亦可關注片仔癀、云南白藥、東阿阿膠、馬應龍、太極集團、廣譽遠等。

　　◆風險提示：中成藥OTC提價幅度不達預期的風險；渠道庫存管理失控的風險；國家扶持政策在執行層面弱化的風險；帶量采購背景下更多藥品進入藥店渠道、競爭格局加劇的風險；部分企業公司治理的風險；跨行業比較的不確定性風險；重點關注公司業績不及預期風險。