西南證券-迎駕貢酒-603198-2021年業績快報點評：結構升級持續，增長勢能強化-220315

　　投資要點

　　事件：公司發布2021年度業績快報，全年實現營收45.8億元，同比+32.6%，實現歸母凈利潤13.8億元，同比+44.7%；其中單Q4實現營收14.0億元，同比+14.3%，實現歸母凈利潤4.2億元，同比-0.8%，單Q4收入符合市場預期，利潤略低于市場預期。http://www.hokkaido-lovers.com【慧博投研資訊】

　　洞藏勢能加速釋放，產品結構升級持續。http://www.hokkaido-lovers.com（慧博投研資訊）公司全年圍繞“233”發展戰略，聚焦生態洞藏品類，在產品升級、市場布局、團隊建設上取得突出成就，全年實現靚麗增長。1、得益于聚焦培育、定位精準、渠道推力足的突出優勢，2021年洞藏系列步入勢能加速釋放期，消費者認知和渠道鋪市率穩步提升，洞6/9進入全面普銷狀態，洞16/20呈現出爆發式增長，洞藏引領產品結構快速升級，驅動全年凈利率提升2.5個百分點至30.2%，盈利能力持續提升。2、公司重點打造進攻學習型銷售隊伍，通過深挖酒店、宴席渠道，搶占核心終端，費用直投進行消費者培育，渠道力持續提升；21年洞藏在合肥、六安等基地市場熱度持續發酵，在淮北、蚌埠等市場呈現持續向好的發展態勢。3、21年單Q4收入環比有所放緩，主因為21Q4同期基數較高，疊加公司年末主動控制發貨節奏；單Q4利潤端階段性承壓，預計主要系公司在央視、高速路、高鐵站等平臺加大費用投放。

　　春節動銷超預期，22Q1有望實現開門紅。1、22年春節期間安徽市場未受疫情波及，疫情管控政策較往年寬松，返鄉人員同比大幅增加；走親訪友、宴席、聚餐等消費熱度顯著優于往年，迎駕充分受益于徽酒春節旺銷行情。2、草根調研反饋，春節期間洞藏系列動銷顯著超預期，洞藏系列在部分市場一度出現終端缺貨現象，其中百元價位的洞6表現尤為出色；此外，金銀星和普酒亦實現良性增長，春節后渠道二次打款補貨積極，22Q1大概率實現開門紅。

　　區域擴張推進中，看好全年高彈性。1、受益于安徽經濟強勁增長和龍頭酒企積極培育，徽酒迎來新一輪主流價位快節奏升級，疊加次高端價位成為徽酒品牌的第二成長曲線，升級節奏感十足。2、22年春節洞藏動銷超預期，為全年高增長奠定堅實基礎；借洞藏勢能加速釋放東風，22年公司將加速推進區域滲透擴張，22年將在皖北市場加大市場培育力度；此外，公司重點布局“沿江戰略”，將開拓合肥市場的模式和打法向蕪湖、安慶等皖南市場復制。3、洞藏高增引領結構升級，當前洞藏系列占比仍低于年份原漿系列，未來洞6、9將繼續快速放量，洞16、20有望接棒發力，結構升級帶動毛利率快速提升，利潤爆發力十足。

　　盈利預測與投資建議。預計2021-2023年EPS分別為1.72元、2.42元、3.10元，對應PE分別為34倍、25倍、19倍，洞藏系列勢能加速釋放，產品結構升級持續，業績爆發力十足，維持“買入”評級。

　　風險提示：經濟大幅下滑風險，新冠疫情反復風險。