事件
2022年03月17日晚間，公司發布2021年年報：2021年實現營業收入11.11億元，同比增長22.21%，實現歸母凈利潤0.85億元，同比減少17.76%。http://www.hokkaido-lovers.com【慧博投研資訊】此外，公司于2022年04月07日下午3點-5點在全景網舉行2021年度線上業績說明會。http://www.hokkaido-lovers.com（慧博投研資訊）
投資要點
▌四季度環比加速，多種因素影響毛利率
公司順利完成2021年4月股權激勵方案中對2021年營收增速不低于20%的目標。2022年目標是營收增速不低于20%。
其中2021Q4營收3.6億元，同增67.8%；歸母凈利潤0.21億元，同增12.3%。四季度環比三季度實現加速，全年四個季度營收增速分別為16%、-4%、15%、68%，歸母凈利潤增速分別為-18%、-48%、10%、12%。
公司毛利率2021年26.83%（-0.34pct），其中2021Q4為27.49%（+10pct），系原材料上漲及產品結構影響所致；凈利率2021年7.55% （ -5pct ），其中2021Q4為5.63% （ -3pct）。2021年銷售費用為1.28億元（同增34%），系人才引進、銷售推廣、產品進場、陳列等費用投入增加所致；其中2021年品牌推廣費同增24.21%，系2021年電梯及公交媒體廣告投入增加所致；電商平臺推廣服務費同增305.71%，系聘請主播傭金服務費以及京東自營、天貓超市電商平臺推廣服務費用增加所致。管理費用0.67億元（同增16%），系股份支付以及冷藏費用增加所致。
▌大包裝勢頭良好，華中地區表現亮眼
分模式來看，2021年經銷模式營收9.73億元（同增14.5%），毛利率26.3%（同減0.1pct）；直營模式營收1.38億元（同增133%），毛利率30.6%（同減7.6pct）。分渠道來看，2021年線上營收2.08億元（同增23%），毛利率26.69%（同增1.3cpt）；線下營收9.03億元（同增22%），毛利率26.9%（同減0.7pct）。
分產品來看，2021年魚制品營收8.22億元（同增16%），毛利率28.6%（同增1.6pct）；豆制品營收1.43億元（同增14.4%），毛利率23.6%（同減4pct），系原料黃豆價格上漲以及新增短保豆干產品毛利率低于上年同期平均毛利率所致；禽肉制品營收0.98億元（同增64.5%），毛利率18.5%（同減5pct，系部分原料價格上漲以及新產品上市初期毛利率較低所致），系現有產品優化升級、渠道拓展以及新產品上市帶來增量收入；其他營收0.48億元（同增214%），毛利率22.5%（同減19pct），系產品結構以及新產品毛利率低于平均毛利率所致。
分區域來看，2021年華東地區營收2.84億元（同增19%），占比26%；華中地區營收2.39億元（同增36%），占比22%，系公司短保豆干等新產品主要銷售區域集中在華中，新產品的上市推廣導致收入增長；西南地區營收1.72億元（同增22%），占比15%；華南地區營收1.73億元（同增26%），占比16%；華北地區營收1.43億元（同增12%），占比13%；西北地區營收0.69億元（同增17%），占比6%；東北地區營收0.28億元（同增16%），占比2.5%。2021年公司經銷商數量從1734家增加至1869家，增長7.79%，線下銷售營收增長21.96%。線上銷售營收同增23.32%，其中線上直營銷售增長116.48%。
分產能來看，魚制品設計產能1.8萬噸，豆制品設計產能0.6萬噸，禽肉制品設計產能0.16萬噸。銷量來看，2021年魚制品銷量1.79萬噸（同增15%），豆制品銷量0.57萬噸（同增4%），禽肉制品銷量0.12萬噸（同增80%），其他產品銷量0.01萬噸（同增263%）。
▌產品持續推陳出新，渠道繼續精耕細作
品牌端，2022年公司將繼續聚焦打造銷量領先的鹵味零食專家品牌形象，培育品類認知，深化品牌建設。一是注重線上品牌傳播，集中優勢資源面向年輕消費群體開展品牌策劃及傳播活動。二是抓好市場終端形象打造，線上與線下結合進行廣告投放及品牌曝光，促進品效合一，優化傳播效率，實現品牌影響力的快速提升和品類市場規模的快速崛起。
產品端，2021年公司聚焦魚制品、豆制品、禽肉制品三大品類，根據消費者需求和渠道拓展需要，2021年公司重點推出三大品類大包裝（整袋銷售、整盒銷售）系列，同時還開發了“湖湘勁辣”“熱辣火鍋”等創新升級口味產品，取得一定市場效果。2022年公司將繼續通過技術升級和標準化帶動核心品類革代和升級，以達成優化產品口感、降低產品成本和提升產品的核心競爭力的目標。同時，公司將積極研發創新，開發創新型魚制品，新型豆制品、禽肉制品、蛋制品、風味素食等產品，進一步優化產品結構，滿足消費者的多樣需求。
渠道端，公司堅持線上線下全渠道發展戰略，以渠道布建為公司發展核心，持續提高產品的市場競爭力。銷售模式以經銷模式為主、直營模式為輔；銷售渠道已逐步形成線上線下雙輪驅動，均衡發展的格局。2022年將公司緊跟線上及線下的渠道變化趨勢，針對空白市場提速渠道布建，做好廣度擴張全力提升鋪貨率。針對已覆蓋渠道加強精細化運營，做好深度精耕以提升產出，進而不斷完善公司的線上線下營銷網絡。
▌盈利預測
當前公司繼續專注深耕鹵味零食，聚焦深耕休閑魚制品、豆制品、禽肉制品“三大品類”不斷創新，發揮公司自主制造的核心優勢，堅持深化營銷網絡建設。我們看好公司加大聚焦魚類零食，優化現有產品結構，拓展其他品類魚類零食、海味零食，持續不斷推新品。我們預計2022-2024年EPS為0.26/0.32/0.39元，當前股價對應PE分別為32/26/21倍，首次覆蓋，給予“推薦”投資評級。
▌風險提示
宏觀經濟下行風險、疫情拖累消費、新品推廣不及預期、原材料上漲風險等。
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