國信證券-惠泰醫療-688617-從“心”出發，四輪并驅-220309

　　電生理與血管介入國產先鋒。http://www.hokkaido-lovers.com【慧博投研資訊】公司成立于2002年，主營業務包括電生理、冠脈通路、外周血管介入及OEM。http://www.hokkaido-lovers.com（慧博投研資訊）公司已完成電生理、冠脈介入、外周介入、神經介入四大創新賽道布局。2020年實現營業收入4.79億元，同比增長18.68%；凈利潤1.04億元，同比增長33.45%。根據2021年業績快報，公司實現營業收入8.29億元，同比增長72.8%；歸母凈利潤約2.07億元，同比增長86.5%。從2017-2021年復合增速來看，公司營業收入與歸母凈利潤分別實現68.5%、83.1%高增長。公司為國產電生理產品龍頭、冠脈通路排名第三。公司2019年進軍外周介入賽道，完成微導管、造影導管等通路器械商業化，腔靜脈濾器、主動脈支架產品進入臨床試驗階段，預計2024年獲批上市。2020年公司進軍神經介入賽道，超過9款核心產品獲批NMPA。

　　心血管病為第一大致死病種，電生理與血管介入治療空間廣闊。根據《中國心血管健康與疾病報告2020》，中國心血管病患病率持續上升，總患病人數超3.3億人，心血管病死亡率高于腫瘤等疾病。心血管及外周血管治療相關介入器械為當前高值耗材中最大分支。冠脈介入產品自2020年進入帶量采購，國產品牌以價換量，中標廠家突破30%市占率。公司球囊產品在多省份集采中標，未來隨高值耗材集采品類擴容，微導管、導絲等產品有望進一步提高市占率。外周血管、腦血管介入仍處于發展初期，預計將隨療法滲透2024年達總市場規模達190億元，復合增長率12.1%。

　　國產電生理龍頭，先發優勢明顯。電生理行業進口品牌市占率超過90%，進口替代空間廣闊。國產龍頭將獲益于“行業擴容+進口替代”雙重紅利。公司當前為國產電生理龍頭，在產業鏈關鍵領域擁有核心技術優勢，擁有國際一流的研發團隊。公司率先完成電生理檢查、標測、定位、消融四大板塊全線布局。2021年三維電生理系統HTViewer上市，公司切入室上速治療領域，未來隨壓力感應消融導管、磁電定位標測導管獲批上市，將進一步打破進口三維系統房顫治療進口壟斷。電生理治療對于企業的醫生教育與技術跟臺要求較高，率先完成產品上市、掛網入院的企業將構筑先發優勢壁壘。

　　“專精特新”平臺化發展，出海前景廣闊。公司作為國產創新器械先行者，由“專精特新”成功轉向平臺化發展足以證明公司研發與商業化能力出色。公司早年通過給國際醫療器械巨頭代工、定制產品起家，至今已掌握焊接、形狀記憶合金加工、導管編織工藝、超精密加工打磨等多項上游材料加工技術，打破“鋼絲網加強擠出”、“親水涂層”、“異種合金對接”等多項進口壟斷技術。公司在導管、球囊、導絲等多類血管介入產品已完全可以實現自主加工制造，具備優異產品轉化能力。微導管、可控十極標測電極導管、親水涂層導絲等明星產品提升了公司國內外知名度。截止2021年12月，公司已完成14款產品獲批CE，通路類產品預計2022年底獲批FDA，出海前景廣闊，海外業務預計2025年達總營收25%。

　　盈利預測與估值：公司作為國產龍頭先發優勢明顯、行業紅利突出。創新療法高速發展，國內業務與出海業務都將進入收獲期。預計公司21-23年營收增速分別為72.8%/30.9%/37.8%，凈利潤增速86.5%/59.6%/37.5%，21-23年每股收益3.10/4.95/6.80元，合理估值在252-287元。首次覆蓋，給予“買入”評級。

　　風險提示：集采降價超出預期的風險；研發進度不及預期的風險；手術開展不及預期的風險；同質化競爭導致產品價格下降、毛利下滑的風險；海外業務拓展不及預期的風險。