首創證券-凱萊英-002821-公司簡評報告：大訂單驅動公司業績快速增長，新業務高速發展前景可期-220401

　　事件：公司發布2021年年報，2021年實現營業收入46.4億元，同比增長47.3%；實現歸母凈利潤10.7億元，同比增長48.1%；實現扣非歸母凈利潤9.4億元，同比增長45.3%。http://www.hokkaido-lovers.com【慧博投研資訊】

　　點評：

　　全年業績高速增長，剔除匯率影響毛利率維持穩定。http://www.hokkaido-lovers.com（慧博投研資訊）分季度看，Q1-Q4分別實現收入7.8/9.8/11.6/17.2億元（+63.4%/+24.4%/+42.3%/+60.8%），分別實現歸母凈利潤1.5/2.8/2.7/3.7億元（ +42.9%/+32.5%/+39.3%/+73.5%），Q4部分大訂單的交付進一步帶動公司全年業績的高速增長。2021年毛利率為44.3%，同比下降2.3pct，公司美元結算訂單較多，剔除匯率影響，推測公司毛利率略有提升。

　　小分子業務快速增長，大額訂單推動2022年收入再上新臺階。公司2021年小分子臨床及臨床前項目、商業化項目分別實現營收17.2億元（+37.6%）、25.2億元（+51.7%），均實現快速增長。報告期內確認收入的項目共計328個，臨床前和臨床早期項目、臨床Ⅲ期，商業化階段項目分別為235/55/38個，項目結構進一步優化，漏斗效益凸顯。全年產能進一步提升，截至2021年底，公司傳統批次反應釜體積近4700立方，預計2022年底小分子產能計劃較2021年底再增長46%，再結合連續性反應技術的規?；瘧?，充分滿足公司小分子大訂單和常規訂單的產能要求。公司大訂單累計金額已超過93億元，2021年確認收入12.3億元，主要交貨時間為2022年，預計推動公司營收首次突破百億。

　　新業務進入高速發展期，未來前景可期。公司2021年制劑、化學大分子、生物合成技術、生物大分子等新業務快速推進，實現營收4.0億元，同比增長67.4%，其中化學大分子業務同比增長42.5%，制劑板塊同比增長80.3%，臨床CRO業務同比增長83.7%。全年共完成新興服務類項目327個，總收入占比從2018年的2.2%提高至8.6%。隨著各大技術平臺的建立和持續的更新迭代，以及板塊之間的協同效應，預計新業務板塊收入占比持續提升，為公司打開第二增長曲線。

　　盈利預測：我們預計2022-2024年，公司營收分別為119.4/125.0/121.7億元，分別同比增157.5%/4.7%/-2.7%；歸母凈利潤分別為30.0/30.6/29.7億元，分別同比增180.9%/1.7%/-2.6%。當前收盤價對應PE分別為32/32/33倍，公司為具有全球競爭力的小分子CDMO企業，同時新業務的全面布局和高速發展為公司帶來中長期增長動力，首次覆蓋，給予“買入”評級。

　　風險提示：客戶訂單流失；原材料漲價；匯率波動；核心技術人員流失；行業競爭加??；訂單交付不及預期；政策風險。