東亞前海證券-食品飲料行業周報：行業基本面無憂已驗證，穩增長助托估值支撐-220314

　　上周行情回顧：

　　上周（2022年3月7日-3月11日），食品飲料板塊（申萬）下跌2.06%，上證綜指下跌4.00%，深證成指下跌4.40%，滬深300下跌4.22%，食品飲料板塊跑贏上證綜指1.94個百分點，在申萬31個一級子行業周漲跌幅中排名第3位。http://www.hokkaido-lovers.com【慧博投研資訊】

　　核心觀點：月度數據驗證基本面無憂，穩增長助托估值支撐

　　白酒：1-2月度數據整體表現亮眼，驗證白酒行業基本面無憂。http://www.hokkaido-lovers.com（慧博投研資訊）茅臺、汾酒、酒鬼酒等1-2月業績表現優秀，平緩了市場悲觀情緒。五糧液估值折價相較之下較為明顯，改革與批價改善的雙重向好之下，具備估值修復的空間。次高端白酒仍為擴容增速最快板塊，渠道改革及落地執行效率為各酒企業短期成長性表現的關鍵因素。次高端酒企的業績提升動能來自于其全國化擴張帶來的量增與產品結構升級帶來的噸價提升。建議關注中長期業績成長確定性較強的次高端酒企。CPI數據上升幅度仍弱于季節性，體現居民需求端較為疲軟。然而今年在“穩增長”主基調下，將不斷推動消費持續恢復，食品飲料需求端或將迎來改善，助托估值支撐。復盤“穩增長”政策推行年份，社會融資規模增速先行，白酒行業股價滯后約6個月出現階段性拉升的峰值。穩增長下刺激基建等固定資產投資增速提升帶動與之具備聯動性的白酒行業需求端旺盛，帶動報表端業績提升；降準、使用MLF結構性政策工具等央行釋放流動性的動作通過影響M2，進而對白酒板塊估值起到支撐。

　　調味品：靜待庫存消化，需求改善，龍頭在經營企穩后有望收割市場份額。2022年1-2月據阿里線上數據顯示調味品銷售額同比下降19%，除流量去中心化影響外，目前多地疫情點狀爆發，需求端仍略顯疲軟。費用端，調味品行業于2021年四季度提價，預計2022H1于報表端費用率有所增加。復盤2017年調味品提價，龍頭提價傳導順暢，需求強勁下銷量逐步消化庫存；本輪四季度提價后，經銷商短期庫存增加，龍頭海天具備2015年提價與平衡高庫存的經驗，有望平穩過渡，中炬加大與抖音等新媒體渠道的傳播。龍頭在經營企穩后有望收割市場份額。

　　啤酒：無懼成本壓力，行業高端化助力中長期景氣。龍頭企業成本端壓力無需過多擔憂，華潤、重啤等均鎖定2022年大麥價格（青島啤酒也已鎖定部分價格）及進行部分包材庫存儲備，且企業端2022年具備隨時提價的預期。目前啤酒企業動銷順暢，提價傳導較為順利。2021年啤酒產量同比增長5.6%，行業量穩價增的高端化邏輯已確立，且尚無庫存高累的擔憂，龍頭于去年集體提價，行業競合發展趨勢良好。競爭格局業態上，龍頭集中度不斷提升，華潤、嘉士伯月度市占率數據略有提升，重慶啤酒注重終端消費者培育，具備較強進攻性。

　　投資建議

　　板塊配置：白酒>啤酒>乳制品>休閑食品>調味品；

　　白酒：建議關注高端酒企貴州茅臺、五糧液、瀘州老窖及次高端酒企中發展潛力大的洋河股份、古井貢酒、舍得酒業、口子窖；

　　啤酒：建議關注產品結構優化的青島啤酒及烏蘇放量的重慶啤酒；

　　乳制品：建議關注在產能、渠道、產品三方齊發力的伊利股份。

　　風險提示：

　　白酒提價落地不及預期、終端需求回落、食品安全問題等。