國金證券-恒玄科技-688608-AIoT驅動智能音頻SoC龍頭長期成長-220312

　　投資邏輯

　　TWS耳機+智能手表雙管齊下，智能可穿戴設備驅動主控SoC芯片成長。http://www.hokkaido-lovers.com【慧博投研資訊】1）TWS耳機將經歷從0-1-10-N三個發展階段，出貨量增速將呈螺旋式上升。http://www.hokkaido-lovers.com（慧博投研資訊）目前正處于第二個階段，隨著品牌取代白牌及手機取消耳機接口將刺激TWS耳機銷量恢復增長，2021年全球安卓品牌TWS耳機出貨量為1.41億副，同比增長60%，與手機配置比僅為13%，假設到2026年配置比達到50%，預計TWS耳機主控芯片市場規模將達到14億美元，22-26年CAGR為25%。公司定位中高端市場，21年在熱門TWS新品耳機芯片中份額位居第一，品牌替代白牌將驅動公司份額再次提升。2）后疫情時代健康監測驅動智能手表需求增長，21年安卓端智能手表配置率僅4%，假設未來5年行業出貨量CAGR為20%，對應2026年主控芯片市場空間將達到11.35億美元，22-26年CAGR為17%。公司智能手表主控芯片定位智能藍牙手表，集成度高、功耗低，已成功導入大客戶，預計22下半年推出的第二代12nm芯片有望助力市場開拓。

　　全屋智能趨勢下智能家居火爆，帶動智能音箱SoC芯片放量。智能音箱是智能家居的生態入口。品牌化、高端化和下沉市場化將驅動智能音箱市場長期增長，Omdia預計未來5年全球智能音箱出貨量CAGR為20.5%。公司首創單芯片全集成的WiFi/藍牙雙模AIoTSoC已應用于阿里、天貓精靈，處于量產出貨階段的雙頻WiFi產品廣受認可，正在部署的Wi-Fi6智能音箱芯片有望攜手國內外廠商進一步開拓全球市場，預計21-23年營收CAGR超30%。

　　恒玄科技兩大優勢：1）重視研發投入，技術先發優勢顯著：研發費用率均可比肩行業均值，多次股權激勵綁定人才，核心人員占比超80%。高研發投入下，公司形成主動降噪、藍牙和低時延與低功耗三大核心技術，助力終端智能產品性能提升。2）深度綁定高端客戶，賦能公司長期成長：公司與高端手機品牌、專業音頻廠商和互聯網公司取得合作，同華為、小米等實現全產品線協作，有益于進一步鞏固市場份額，賦能長期可持續發展。

　　投資建議

　　我們看好公司是國內智能音頻主控SoC行業龍頭，受益于TWS耳機滲透率提升、智能手表芯片與智能音箱芯片驅動新的成長。預計22-23年凈利潤為6.7/9.8億元，同比增長64.2%/46.2%，給予公司23年35倍PE，目標市值為343.06億元，對應目標價為285.88元，首次覆蓋給予“買入”評級。

　　風險

　　需求不及預期；行業競爭加??；原材料漲價；股票解禁；匯率風險等。