上海證券-聞泰科技-600745-組裝業務產品化轉型，車規半導體龍頭再上新臺階-220304

　　智能終端業務橫向拓展新空間廣闊，產業龍頭迎來三重成長新動力。http://www.hokkaido-lovers.com【慧博投研資訊】智能手機整體委外率目前只有35%，相比于PC80%和平板電腦近100%依然有成倍提升空間，未來隨著技術差異的降低，手機委外率將持續提升。http://www.hokkaido-lovers.com（慧博投研資訊）聞泰終端組裝業務橫向拓展空間廣闊，全球每年出貨量億臺級的PC、平板電腦和IOT設備（手表、耳機和VR等）疊加高單價的白牌服務器和汽車電子等，未來成倍的新成長空間。借助收購得爾塔切入蘋果產業鏈，智能終端業務迎來客戶質量和規模的顯著提升。隨著無錫、昆明、印度等新工廠新產能的落地，有望滿足客戶的全球化交付的需求，支撐公司智能終端業務新一輪成長。

　　突破光學和SIP模組，產業真協同落地，有望打開千億空間。智能終端組裝面臨低維競爭和盈利的周期波動，解決方案是向上游拓展模組和元器件的垂直整合，聞泰先后并購安世半導體和得爾塔光學模組業務，布局MiniLED顯示產線以及自研SiP模組，僅光學模組占智能終端BOM表成本5-12%，對應市場空間在千億級，模組自配有望大幅提升單客戶/單產品的收入體量，平滑盈利波動和擺脫低維競爭紅海。

　　供給端的產業模式與需求端的高景氣決定車規功率產品供需錯配超預期。功率半導體以場景應用為先導，本輪汽車電動智能化推動需求端持續高景氣成長，而供給端的車規級功率半導體產業以海外IDM模式的大廠為主，疊加較高的產業壁壘，我們預計供需錯配周期可能持續到23年，安世作為全球第九大MOS廠和國際一流的車規功率模擬產品供應商，未來將持續受益。

　　安世老產品行穩致遠提份額，新產品有望厚積薄發。安世老產品受益于車規級功率供需錯配的超預期，預計到23年憑借老廠技改+并購的NWF+大股東臨港廠新釋放成倍增量產能，助力老產品份額提升，帶動未來3年安世收入與利潤30%+的復合增長；安世新產品高壓MOS/IGTB/氮化鎵/碳化硅/模擬等，憑借一流的國際化研發團隊和NWF的成熟產能和技術支持，有望后發先至，打開車用功率新空間。

　　盈利預測

　　維持“買入”評級。我們調整公司2021-23年的歸母凈利潤至29.43/47.48/70.87億元，同比增長21.8%/61.3%/49.3%，對應EPS為2.36/3.81/5.69，21-23年PE估值為48.91/30.32/20.31倍。公司作為國際一流汽車功率半導體核心供應商，老產品將充分受益于高景氣的新能源車產業和未來2年產能加速擴張，帶動市占率繼續提升，高壓高階新品厚積薄發，打開新空間。

　　風險提示

　　政策風險、商譽風險、新產品開發低于預期