報告導讀
22Q1歸母凈利10.2億同比增106%，海洋高景氣/光通信拐點/新能源高彈性，預計2022-24年歸母凈利38.6、47.2、57.0億元，對應PE 14.5倍、11.8倍、9.8倍，上調評級至“買入”。http://www.hokkaido-lovers.com【慧博投研資訊】
投資要點
一季報符合預期，奠定全年業績高增基調
公司2021年實現收入461.6億元同比增9.7%，歸母凈利潤1.72億元同比降92.4%，利潤大幅下降主要系100%計提高端通信業務相關資產減值準備共計36.19億元，扣除所得稅因素后減少歸母凈利潤29.73億元，剔除該減值影響實現歸母凈利潤31.45億元同比增38%。http://www.hokkaido-lovers.com（慧博投研資訊）
高端通信業務風險已經充分釋放，2022年公司輕裝上陣。2022Q1公司實現收入92.9億元同比降13.3%，下降主要系公司主動縮減大宗商品貿易業務規模等所致，歸母凈利潤10.16億元同比增105.7%，業績符合預期，奠定全年業績高增長基調。
海洋板塊：在手訂單70億，龍頭充分受益行業高景氣
2021年公司海洋系列收入94.2億元同比增102%，毛利率35.6%同比下降7.3pct，毛利率下滑判斷系海風搶裝期間公司協調海上裝備能力帶來的產品結構變化等所致。截至2021年12月底，公司海洋系列業務在執行訂單約70億元，有效支撐2022年海洋板塊業績釋放。
國內海風領域供貨業績持續突出，同時海外市場、臍帶纜市場均實現優異發展。國家能源局數據2021年我國海上風電新增裝機容量16.9GW，中天海纜服務的海上風電項目達21個（合計6.29GW，占比37%）；中天海洋工程服務6個海上風電項目（豎435臺風機合計1.75GW，占比10%）。
2021年公司在加拿大、越南、菲律賓、印尼、卡塔爾、阿聯酋等國家斬獲超20個訂單，總計約1.6億美元，其中，菲律賓國家電力公司230kV海底電纜總包項目為公司在菲律賓第一個230kV高壓總包業績；卡塔爾油氣的中壓海底光電復合纜項目是迄今為止公司簽約的海外油氣行業最大海纜的供貨類項目；2021年執行德國Tennet兩個總承包項目。截止2021年底公司海纜供貨覆蓋除南極洲以外的六大洲，總里程超20000千米。
2021年，公司為首的研發團隊突破全海深ROV非金屬鎧裝臍帶纜關鍵技術。此外中標中海油“IWOCS臍帶纜系統”集成項目。
公司積極布局擴產穩固龍頭地位，充分受益海風景氣周期。
海纜方面，公司目前在江蘇南通、廣東汕尾、江蘇鹽城、山東東營布局海纜基地，產能規模行業領先。
海工方面，公司2019年初完成“兩型三船”建設，目前將對“兩型三船”進行升級改造以滿足10MW及以下風機施工能力，同時與金風科技、海力風電等風電領域龍頭企業共同打造適應未來風機大型化、深遠?；南乱淮Ｉ巷L電安裝船、基礎施工船，多元化快速提升打樁、吊裝、運維的綜合能力。
北極星風力發電網2022年3月數據，目前已出爐的國內海上風電近遠景規劃已超150GW，“十四五”規劃近60GW。公司海纜、海工擴產進度充分契合國內海風建設需求釋放，利于公司更好把握未來海風行業發展機會，進一步穩固龍頭地位，保持海洋板塊持續穩健增長。
新能源：聚焦儲能光伏兩大主線，成為新增長引擎
2021年公司新能源收入20.9億元同比增38.7%，毛利率15.1%同比增7.7pct。公司新能源領域聚焦儲能、光伏兩條主線，目前在客戶基礎、產業鏈布局、資源儲備等方面已均處業內第一梯隊。
儲能領域，公司專注于低成本長壽命鋰離子電池、高比能量大容量鋰離子電池、高壓集裝箱儲能系統等鋰電池系列產品的研發與生產，2021年開展建設湖南祁東大馬風電儲能10MW/20MWh項目、湖南龍山10MW/20MWh風儲項目、佛山世紀互聯數據中心光儲EPC項目、如東用戶側儲能電站項目等項目，并且投資擴建了電力儲能鋰電池產線。
光伏領域，公司通過與央企發電集團等能源企業合作，將光伏資源轉化EPC總包業務，充分體現資源價值。2021年公司與江蘇東和投資集團有限公司成立合資公司，獲得如東全域沿海灘涂光伏資源的扎口開發權；與豐利鎮簽訂轄區地面資源開發協議，鎖定轄區內5萬畝灘涂資源；牽頭編制了如東整縣屋頂光伏開發試點方案并成功獲批。
同時公司加大產業鏈合作，與三峽能源、科華數據等展開合作進一步整合資源。碳中和碳達峰驅動儲能、光伏產業發展預期樂觀，公司基于自身優勢，在新能源業務領域以資源為抓手，目標“光伏產業規?；?，儲能產業集成化”，當前來看儲能光伏業務均進展順利，新能源業務有望成為公司新的增長引擎。
光通信：光纖光纜迎來拐點，產業鏈布局成效漸顯
公司通信網絡業務圍繞“全光網”建設，發揮光通信產業鏈作用，除優勢光纖光纜業務外，不斷完善天線、光模塊、5G能源一體化機柜、數據中心、有源終端、等ICT技術產業集群，目前產業鏈布局成效已經逐步體現，2021年在光纖光纜價格同比2020年下降的背景下，公司光通信及網絡業務收入74.8億元同比增23.1%，毛利率22.5%同比降9.4pct，毛利率下滑判斷主要系光纖光纜業務拖累。
2022年光纖光纜價格同比大幅提升，中國移動、中國電信最新一次光纜集采價格較前一次分別提升58%、50%，而公司光纜在中國移動、中國電信的集采中投標排名大幅提升，此外2021年公司在南亞、拉美、東盟、歐洲區域的光纖光纜銷售均實現穩定增長，海外疫情催化帶動4G/5G/光纖網絡建設整體發展也持續樂觀；2022年光纖光纜預計將迎來拐點，利潤貢獻有望明顯提升。
天線、光模塊、數據中心等其他業務布局發展預計進一步帶動板塊收入和盈利體現。公司饋線及配件產品、ODN等系列產品在集采分配總額均為行業第一；天線在中國移動700M天線項目、中國電信室分天線項目中均成功中標；2021年中標中國電信模塊化（DC）倉項目的首次集采。
海外市場發展勢頭強勁進一步利好光通信業務發展。2021年公司通信產品海外市場出口同比實現48%增長，5G能源節能機柜、數據中心、光模塊類產品首次實現海外市場的突破，具有自主知識產權的ODN快速實施方案充分發揮公司雙反關稅最低的優勢，將歐洲作為重點戰略市場，定制開發的FTTH產品獲得客戶認可；成功中標卡塔爾Ooredoo2021-2023IBS5G物料集采項目，助力公司向全球5G室分業務的拓展。
電網建設：新型電力系統建設拉動，預計持續穩定增長
公司圍繞“輸配融合持續創新”的電力業務發展戰略，專注于新型電力系統的高端傳輸電力設備產品的技術和研發，已形成完整的輸配電一體化產業鏈。
2021年公司電網建設板塊收入111.6億元同比增11.6%，毛利率13.8%同比下降0.1pct，大宗商品漲價背景下毛利率仍得到有效保持，體現公司業務實力。
新型電力系統建設帶動電網規劃投資明顯提升。國家電網和南方電網“十四五”期間電網規劃投資累計將超過2.9萬億元，疊加國內地方性電網公司的投資規劃，“十四五”期間全國電網總投資預計近3萬億元，將明顯高于“十三五”期間全國電網總投資2.57萬億元。
公司產品在行業中競爭優勢明顯，普通導線、特種導線、OPGW等產品在國網、南網系統市場份額保持第一，2021年在特高壓大跨越導線實現全份額中標，有望充分受益，電網建設板塊預期將持續穩定增長。
盈利預測及估值
高端通信業務風險充分釋放，2022年一季報業績奠定全年業績高增長基調，海洋業務高景氣/光通信業務拐點/電力業務持續穩健增長/新能源業務高彈性，預計2022-2024年公司歸母凈利潤38.6億、47.2億、57.0億元，對應PE 14.5倍、11.8倍、9.8倍，上調評級至“買入”。
風險提示：疫情影響超預期；原材料漲價幅度超預期；海纜毛利率下降幅度超預期；光纖光纜后續發展不及預期等
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