華西證券-建材行業周報：Q4業績壓力或已price in，關注穩增長地域需求分化-220206

　　穩增長標的回調，板塊小幅跑輸滬深300指數。http://www.hokkaido-lovers.com【慧博投研資訊】上周建材板塊跌幅5.0%，跑輸滬深300指數0.5個百分點，穩增長標的總體出現回調，我們判斷主要原因是：1）前期板塊漲幅較大，而1月底是業績預告較為集中窗口，市場擔心部分公司業績不及預期；2）根據公司宏觀團隊統計，在1月底召開的各省兩會上，部分省份公布的2022年固定投資增速目標相較于2021年有所降低，使得市場對于穩增長執行有一定擔憂。http://www.hokkaido-lovers.com（慧博投研資訊）我們維持之前的判斷，認為全年投資仍要選擇政策核心受益及中期成長邏輯清晰的品類和公司。

　　板塊Q4業績承壓或已price in，未來分化優選。1月底多家建材企業發布業績預告，多數企業全年及Q4出現同比下滑，主要原因是：1）Q4經濟周期下行壓力大，2）原料價格總體仍在高位，影響毛利率，3）受下游客戶回款影響，部分公司2021年計提較多減值。但我們認為多數“壞消息”已經price-in,體現在多數板塊估值回調,風險已得到緩釋。展望2022年，仍需關注產品價格傳導對毛利率的影響以及現金流風險，渠道控制能力強，產品議價能力高的建材企業預計表現更佳，細分賽道內分化或總體呈現加劇趨勢。全年依然推薦保障房配套+裝配式等受益企業，階段性關注有望估值修復的水泥、央企建筑。

　　專項債前置發行利于項目執行，關注新增需求分化及社會資本撬動比例。根據相關統計及Wind數據，由于隱形債務監管仍然較嚴，部分省份下調2022年固投增速計劃，但新老基建項目儲備仍然充實，而2022年1月，全國地方政府新增專項債發行量4843.76億元（2021年1月：未發行），相較于2021年的發行節奏而言，2022年發行整體前置，利于全年項目執行。但考慮到2023-2025年是地方政府債務償還高峰期，判斷債務風險較高地區“借新還舊”比例或將上升，實際新增需求有望向財務狀況較好、償債壓力較低的省份傾斜。此外，盡管2019年國家允許將專項債券作為重大項目資本金，但實際執行中專項債占資本金比例總體明顯低于25%上限，在國家12月財政工作會議繼續強調發揮政府投資引導帶動作用背景下，2022年專項債撬動項目資本比例同樣值得關注，預計財務狀況較好的省份同樣更易撬動社會資本。

　　建筑玻璃節前提價去庫，全年關注光伏玻璃“量本利”。根據卓創數據，1月最后一周全國浮法玻璃均價環比上漲32.7元/噸（1.58%），貿易商備貨積極，多數地區庫存有一定下降，這種情況在歷年春節前淡季較為少見。判斷全年“保交房”下浮法玻璃需求仍將保持韌性，而供給端由于高齡窯爐較多仍將保持良好，全年價格預計仍將保持環比上升趨勢，雖然同比全年有壓力；而冬奧會后，由于此前受制于環保的需求逐漸釋放及地產政策放松的逐漸傳導，春節后的復工小旺季浮法玻璃需求有望加速釋放，玻璃價格漲幅或超預期。年度的機會來自光伏玻璃，判斷今年就是量、本、利的比拼，行業隨著組件裝機成本下降有望帶來放量，有量本利的企業且占比高的玻璃和光伏玻璃企業將有系統性機會。

　　風險提示。需求不及預期，成本高于預期，系統性風險