天風證券-小熊電器-002959-新興品類增速亮眼，提高自營增加費用投入-220409

　　事件：公司2021年全年實現營業收入36.06億元，同比-1.46%，歸母凈利潤2.83億元，同比-33.81%；其中2021Q4實現營業收入12.42億元，同比+6.83%，歸母凈利潤0.94億元，同比-11.13%。http://www.hokkaido-lovers.com【慧博投研資訊】公司以156,444,000股為基數，向全體股東每10股派發現金紅利6.00元（含稅）。http://www.hokkaido-lovers.com（慧博投研資訊）

　　其他小電增速亮眼，鍋煲壺類平穩增長

　　分品類看，21年電動類/電熱類/鍋煲類/壺類/西式電器/生活小家電/其他小家電營收增速為-31%/-19%/13%/12%/2%/1%/96%，其他小家電高速增長，剛需品類鍋煲類和公司優勢品類壺類平穩增長。從21H2看，電動類/電熱類/鍋煲類/壺類/西式電器/生活小家電/其他小家電營收增速為-25%/-14%/15%/5%/4%/-5%/137%，下半年其他小家電增速亮眼，鍋煲類產品穩步增長。公司在21年推出許多個護類、母嬰類、非電類（鍋具、餐具等）等產品，使其他小家電類營收顯著增長。

　　產品結構升級提升毛利，自營比例增加擴大費用

　　2021年公司毛利率為32.78%，同比+0.35pct，凈利率為7.86%，同比-3.84pct；其中2021Q4毛利率為29.88%，同比+5.24pct，凈利率為7.6%，同比-1.54pct。分品類看，21年電動類/鍋煲類/壺類/西式電器/生活小家電類毛利率同比分別為-3/-0.2/-0.2/+0.9/+2.8pct，21H2電動類/鍋煲類/壺類/西式電器/生活小家電類毛利率同比分別為-0.2/+2.2/-0.7/+1.9/+6.4pct。生活小家電品類毛利率顯著上升。此外，公司在21年進行產品結構升級，推出部分高端產品，提升整體均價水平。

　　公司2021年銷售、管理、研發、財務費用率分別同比+3.31、+0.28、+0.73、-0.04pct；其中21Q4季度銷售、管理、研發、財務費用率分別同比+6.79、-0.7、+0.23、-0.2pct。公司銷售費用率顯著提升，主要由于自營占比增加，經銷占比減少所致。公司在新興渠道加大對品牌的營銷投入，持續擴大品牌影響力。從細分項看，公司市場促銷費投入同比增加49%。

　　投資建議：營收端，公司積極推進剛需品類穩步增長，同時公司的新興品類增速較好，未來仍有很大的發展空間。利潤端，公司調整渠道結構同時推出高價格段新品穩固整體毛利率水平，若成本端壓力緩解，則有望顯著改善整體利潤水平。公司逐漸消除高基數的影響，未來增速有望恢復正常?；诠灸陥蟮那闆r，我們適當下調了營收的增速，且由于直營比例上升將增加相關費用投入，我們上調了毛利率和費用投入的比例，預計22-24年凈利潤分別為3.5、4.3、5.0億元（22-23年前值4.1、5.2億元），對應動態估值分別19x、16x、13x，維持“買入”評級。

　　風險提示：新品銷售不及預期；原材料波動風險；宏觀經濟波動風險等。