國金證券-新能源與汽車行業電動車專題分析報告：上游漲價對電動車產業鏈影響-220406

　　基本結論

　　電池尚有0.2元/Wh左右成本需傳導。http://www.hokkaido-lovers.com【慧博投研資訊】目前碳酸鋰超50萬元/噸，底部起來價格漲幅7倍。http://www.hokkaido-lovers.com（慧博投研資訊）以523三元正極為例，價格從去年底部的15萬元/噸上漲至目前的36.5萬元/噸，漲幅超過140%；電解液價格從去年底部的4萬元/噸漲至目前的11萬元/噸，漲幅超過170%。綜合下來，測算電池模組成本漲幅約40%（從0.8元/Wh上漲至1.15元/Wh）；從終端看，電池模組價格累計漲幅約20%，漲價在0.2元/Wh左右，尚有0.2元/Wh左右成本未傳導至下游，即電池環節需要再漲價約20%才能順利傳導。我們預計，22年二季度開始，中下游各環節圍繞成本傳導博弈會加劇。

　　碳酸鋰：根據我們的測算，當前鋰電池成本已傳導0.2元/Wh左右，對應30萬元碳酸鋰價格已消化，三元、LFP電池毛利率分別在10%-20%左右，目前尚有20萬元碳酸鋰價格需要傳導。我們假設碳酸鋰價格上漲至80萬元/噸，測算可得對電池毛利率影響為12%-18%。根據我們的測算，當電池價格漲幅上漲至40%時，電池毛利率已基本恢復至原材料上漲前水平；我們認為，50萬元碳酸鋰價格未來3-5月將逐步消化，市場的恐鋰預期已經充分定價。

　　負極價格漲價彈性較小，整體對電池成本影響不大。當前負極價格在4萬元/噸附近，我們分別假設負極價格上漲至4.5萬元/噸、5萬元/噸，測算可得對三元電池成本影響分別上漲不到1%、上漲1.5%左右；對LFP電池成本影響分別上漲1.5%、上漲3%。

　　鋁價等對結構件影響較大。2021年6月以來，鋁價從1.84萬元/噸漲至2.19萬元/噸，漲幅超15%。鋁價是電池結構件、底盤件等核心原材料成本，由于零部件基本按照季度傳導，鋁價上漲會帶來部分環節盈利壓力。根據我們的測算，當前價格下，鋁價預計對結構件公司毛利率造成5%左右影響，對應電池成本影響在30-37元/kWh。目前零部件企業有一定鋁庫存應對漲價，若價格上漲呈“尖峰狀”，對整個22q1影響有限；若鋁價持續走高，我們預計對零部件企業盈利影響在22q2將逐步擴大。

　　下游需求：漲價對汽車銷量有干擾，但是影響并不屬于嚴重性質。通過復盤70年代石油危機可知，石油價格上漲導致的汽車價格上漲并未對終端銷量帶來實質性的嚴重影響。我們預計，此輪電池材料成本上漲會對需求產生一定影響，但影響在可控范圍內。無論周度高頻數據，還是草根調研顯示，目前需求依然比較旺盛，基本恢復到1月或12月水平，尤其是插混類車型。即便漲價相當多一點的純電車型，因消費者目前有后續還會漲價的預期，目前終端需求依然堅挺，等車周期普遍在2-3個月。

　　投資建議：Q2板塊行情可期，全年“輕總量重結構”。資源品價格企穩前提下，若下游提價后需求仍然強勁，Q2板塊將迎來反轉。全年看我們認為要輕總量重結構，找結構上超預期或者確定性高的點更為重要。

　　風險提示：電動車銷量不及預期，產業鏈價格競爭激烈程度超預期，政策變動風險等