民生證券-商貿零售行業2021&2022Q1醫美美妝業績綜述：高增長+強確定性疊加困境反轉，構筑板塊行情主旋律-220505

　　回顧2021和2022Q1業績，產品端馬太效應明顯，高增長+強確定性喜迎戴維斯雙擊。http://www.hokkaido-lovers.com【慧博投研資訊】1）化妝品：疫情影響部分品種終端需求，功效新政實施提高行業準入門檻，產品/品牌出新速度放緩，沖動入局者恢復冷靜，競爭格局短期得到優化，品牌端龍頭馬太效應明顯。http://www.hokkaido-lovers.com（慧博投研資訊）根據國家統計局，2021年化妝品社零銷售額增速14%，由于基數和流量紅利階段不同，下半年增速放緩，22Q1化妝品社零同比+1.81%；同時，根據我們的統計上市公司21年及22Q1品牌商營收yoy+22%/+16%，對應利潤端增速為22%/20%。其中，貝泰妮2021/2022Q1實現收收入40.22億元/8.09億元，yoy+52.57%/+59.32%，華熙生物/魯商發展2021全年/2022Q1化妝品業務收入約實現翻倍左右增長。2）醫美：低滲透+高景氣+強壁壘，政策為合規產品市場擴容，部分公司憑借產品精準卡位高增長延續，隨著相關上市公司業績披露，政策于行業影響理順，估值壓制因素減弱。此外，3月疫情發生在醫美淡季，影響可控，且邊際好轉，疫后需求有望快速回補。根據我們的統計，21年上市公司中醫美公司實現收入463億元/ yoy+12.99%，平均毛利率為66.25%/yoy-1.68pct,22Q1醫美板塊平均毛利率為68.10%/yoy+2.79pct。其中，愛美客2021/2022Q1年實現營收14.48/4.31億元,yoy+104%/+66.07%。

　　產業鏈部分環節受多不利因素擾動，困境反轉演繹在即?；瘖y品原料/加工商：2021年原材料成本漲價/海運限制/職工薪酬成本上漲等原因，拖累生產加工及原料廠商的業績，2021年上游廠商整體營收59.4億元/yoy1.8%；歸母凈利-6.8億元/yoy-195%，2022Q1多拖累項憑借主動調整/被動因素減弱，部分公司業績邊際修復。其中，科思股份：伴隨海外需求的恢復/新產能+新品類產能釋放/提價轉嫁成本效果已于2022Q1（收入4.13億元/yoy+59%,凈利潤0.58億元/+21%）顯現，預計2022年利潤端彈性明顯。嘉亨家化：上海疫情拖累短期生產，湖州工廠投產在即，成長潛力值得期待。代運營環節則受線上流量邊際趨緩/費用投入加大以及客戶不穩定等影響，業績同比下滑，21年化妝品電商運營整體營收52.9億元/yoy-10.3%，醫美終端服務商：2021年疫情+廣告法短期影響新客的獲取，業績承壓；同時，準入標準明晰+新資本冷卻，估值調整明顯。成熟“玩家”仍跑馬圈地，華韓加快省內門診部開拓步伐，21年南醫大友誼整形醫院蘇州市和南通市門診部正式對外營業，朗姿凈新增9家晶膚醫美，1家米蘭柏羽門店。隨著新店進入成熟期+疫情緩解，下半年在低基數基礎上有望迎來業績拐點。

　　海外巨頭仍保持高速增長，行業長期成長性無憂。1）化妝品：2021年歐萊雅集團實現收入322.9億歐元/yoy+15.3%，凈利潤46.0億歐元/yoy+28.9%。歐萊雅集團2022Q1營收yoy+19%，創近15年來同期最高漲幅，高端護膚/活性護膚品/專業美發均實現+20%增長。2)醫美：2021年艾爾建美學全球美學組合收入翻倍，保妥適、喬雅登同增。2022Q1實現收入13.74億美元/yoy+20.4%。

　　投資建議：21年和22Q1產業鏈部分環節高增的業績證明了賽道的“長坡厚雪”屬性，部分公司不懼通脹和宏觀經濟增長放緩壓力獲取阿爾法能力明顯，推薦業績Q2有望延續高增的愛美客、貝泰妮、華熙生物、珀萊雅，以及基本面見底且反轉信號的科思股份，建議關注魯商發展、上海家化、嘉亨家化。

　　風險提示：消費需求整體疲軟；行業競爭加劇。