天風證券-大金重工-002487-首次覆蓋報告：優質碼頭支撐產能擴張，產業鏈縱深開啟業績新增長-220303

　　多年深耕塔筒行業，迎來業績飛躍式增長

　　公司2007年進軍風力發電設備制造行業，深耕行業十余年。http://www.hokkaido-lovers.com【慧博投研資訊】受風電行業惡性競爭、風電場審批速度放緩、市場銷售單價下降等因素影響，曾經歷業績低谷。http://www.hokkaido-lovers.com（慧博投研資訊）2019年起受益于產能擴張、管理改善、行業需求旺盛等因素，公司迎來業績拐點，營收、歸母凈利潤自2019年Q1以來實現飛躍式增長。

　　依靠自有優質碼頭（蓬萊），推進“兩海戰略”布局

　　公司管理層深謀遠慮，從2010年起就開始籌備建設自有碼頭?，F已建成蓬萊碼頭，共有3個泊位：10萬噸級對外開放專用泊位2個，3.5萬噸級對外開放專用凹槽泊位1個。自有碼頭兼具運費優勢與協同效應。公司依靠蓬萊自有基地和碼頭，推進海上和海外業務布局，海上產能貢獻增量，出口業務持續擴張。預計公司21/22/23年海上產能達33、71、100萬噸，21-23年在全球海上市占率預計從8%提升至20%+。

　　深入風電產業鏈布局，打開增量空間

　　綜合考慮山東省海上風電增量空間大、蓬萊基地區位優勢顯著、自有碼頭運費優勢、葉片輕資產低門檻等因素，公司瞄準海上風電葉片，于蓬萊基地附近布局大兆瓦葉片生產基地項目。21年底募投項目擬建設7-13MW葉片320套，預計23年能為公司增厚營收9.6億，利潤0.7億。

　　布局風電場能夠帶來60%-70%豐厚毛利，促進塔筒企業與風機主機廠開展戰略合作，將塔筒制造與風機主機采購有效結合，因而公司擇機切入風電場投資與開發賽道。公司分別以阜新、張家口、蓬萊基地為基礎布局風電場項目，開發規模分別為250MW、50MW、165MW。阜新基地風電場項目預計23年投產，為公司貢獻2.2億營收，1.1億利潤。

　　盈利預測與估值

　　受益于產能擴張、行業需求旺盛與優質碼頭資源加持，公司塔筒出貨將持續高增長，毛利與價格保持穩定，同時21年底募投葉片與電站項目將于23年投產，增厚業績。我們預計公司2021-2023年營業收入為48.3、73.5、133.9億元，同比增長45%、52%、82%，預計歸母凈利潤為6.3、10.1、17.6億元，同比增長36%、59%、74%，對應PE為36X、23X、13X。給予大金重工2023年20倍估值，目標價63.2元，首次覆蓋給予“買入”評級。

　　風險提示：產能投產不及預期，鋼價上漲超預期，風電裝機不及預期，測算存在主觀性，公司近期曾出現股價異動