國金證券-瀘州老窖-000568-21年業績穩健增長，激勵落地中長期增速穩固-220311

　　業績簡評

　　公司于3月11日發布業績快報，預計2021全年實現營收約203.8億元，同增約22.4%；實現歸母凈利約78.5億元，同增約30.7%。http://www.hokkaido-lovers.com【慧博投研資訊】

　　經營分析

　　21業績符合預期，看好產品矩陣協同勢能。http://www.hokkaido-lovers.com（慧博投研資訊）公司披露21年業績，全年收入/歸母凈利增速22%/31%，其中Q4收入/歸母凈利增速24%/32%，利潤端彈性預計系核心國窖系列占比提升。1）產品端：核心國窖銷售口徑同增預計近40%，營收占比預計65%~70%，其中低度占比有所提升，系華北地區運作較好；22年目標增速約30%，低高度結構預計延續優化，目前高度批價約920元，渠道利潤在大個位數；部分地區反饋高度計劃內/外打款價提升至960/1020元，年內批價有望延續上行。公司21年內推出瀘州老窖1952、黑蓋等單品，補足產品矩陣，中長期有望開辟新增長曲線。2）市場端：我們預計21年華北地區高增約40%+，河南持續梳理渠道后續有望釋能；22年主銷區川渝穩中有增，華南/華東市場加速推廣及培育，中長期增量空間廣袤。

　　看好公司品牌+產品+機制，激勵落地已夯實業績預期。21年公司股權激勵落地，覆蓋面廣、激勵力度大、考核體系全面，在提振士氣的同時亦夯實公司業績預期。品牌端，公司國窖+瀘州老窖雙品牌驅動，產品矩陣日益完善。渠道端，公司因城施策加強對渠道、終端把控，費效相對較高，針對面亦逐步朝向消費者粘性培育。當前渠道反饋公司打款進度約40%，其中華北、四川等區域進度較高，整體發貨進度基本一致，庫存在1個月左右良性水平；我們預計Q1同增在20%+，利潤端或有彈性。公司渠道把控水平居行業前列，預計費用率未來持平，我們看好后續核心單品提價釋放對公司業績的提振效能。

　　投資建議

　　我們預計21-23年收入增速分別為22%/23%/20%，利潤增速分別為31%/27%/24%，EPS分別為5.36/6.78/8.40元，當前股價對應PE分別為38/30/24X，維持“買入”評級。

　　風險提示

　　疫情反復風險，區域市場競爭加劇風險，宏觀經濟風險，食品安全問題。