東吳證券-山西汾酒-600809-公告點評：開門紅數據亮眼，清香勢能強勁-220310

　　事件：公司披露2022年1-2月經營情況，經初步核算，2022年1－2月，公司預計實現營業總收入74億元以上，同比增長35%以上；預計實現歸屬于上市公司股東的凈利潤27億元以上，同比增速超過50%以上

　　春節動銷良好，青花占比提升。http://www.hokkaido-lovers.com【慧博投研資訊】2022年1-2月收入超市場預期，利潤符合市場預期。http://www.hokkaido-lovers.com（慧博投研資訊）從公司披露數據倒推，2021年1-2月份收入55億元左右，利潤18億元左右，計算得2021年1-2月份的利潤率為32%；2022年1-2月份營收已經超過2021Q1，且2022年1-2月份的公司利潤率達到36%，主要系青花汾酒進一步占比提升所致，我們預計青花汾酒占比超過了2021Q1（在40%左右），勢頭表現強勁。

　　持續在青花產品系列發力，產品價格穩定。在2021年的經銷商大會上，公司再次明確了青花汾酒是汾酒復興的必然選擇，表示2022年要大力推動考核激勵方面的政策落地，要聚焦資源，確?！扒嗷ǚ诰频匿N量指標、青花20的終端指標、青花汾酒意見領袖群體”三大指標的快速提升。2022年1-2月份青花占比提升，根據渠道反饋，復興版批價穩定在830-840元左右，青花20批價穩定在375元/瓶；玻汾將嚴格實行配額制，控貨換新，新玻汾的推出亦值得期待。

　　新帥上任，繼續助力汾酒復興。新董事長袁總上任以來，保持既定戰略落地，繼續全方位推動汾酒的高質量發展。區域方面，公司明確要繼續做大基地市場體量，加大對于華東華南市場的傾斜力度，長江以南市場消費潛力有望逐步釋放，全國化征程加速推進。

　　盈利預測與投資評級：汾酒勢能不斷釋放，全國化進程持續加速，且新董事長今年1月份上任，既定戰略持續推進，我們將2021-2023年EPS從6.06/7.92/10.06元調整至4.39/6.35/8.41元（此處受2021年中送股影響，同比口徑EPS為6.15/8.89/11.77元），當前市值對應2021-2023年PE為62/43/33倍，考慮到近期受系統性風險持續回調，公司業績表現優秀，未來兩年PEG約等于1，當前性價比凸顯，上調至“買入”評級。

　　風險提示：省外擴張不及預期、改革不及預期、青花動銷不及預期