銀河證券-巨星農牧-603477-養殖業務規模擴張，21年收入與利潤雙增-220314

　　核心觀點：

　　事件：公司發布2021年年度報告。http://www.hokkaido-lovers.com【慧博投研資訊】

　　養殖業務規模擴張，21年業績高增長：21年公司營業收入29.83億元，同比+107.26%，其中生豬、飼料、皮革、商品雞分別貢獻收入17.92億元、5.19億元、4.95億元、1.67億元，同比+169%、+143%、+15%、+93%。http://www.hokkaido-lovers.com（慧博投研資訊）歸母凈利潤2.59億元，同比+102.84%；扣非后歸母凈利潤為3.08億元，同比+18.72%。公司綜合毛利率18.99%，同比-11.66pct；期間費用率為7.52%，同比-3.98pct。21Q4，公司營業收入8.99億元，同比+43.17%；歸母凈利潤0.56億元，同比-39.35%；扣非后歸母凈利潤1.02億元，同比+1.15%。銷售毛利率15.46%，同比-21.24pct；期間費用率為5.41%，同比-9.79pct。分紅預案：每10股派現金紅利0.52元（含稅）。

　　生豬基地產能擴張，成本具備相對優勢：21年公司合計出欄生豬87.1萬頭（同比+308.87%），實現收入17.92億元。公司于20年7月完成對巨星有限的合并，同時堅持采取“立足四川，走向全國”的發展策略，持續擴大生豬養殖布局。目前公司在全國布局了11個生豬養殖基地，已建成19個標準化種豬場以及2個20萬套土肉雞種雞場。截止21年末，公司固定資產、在建工程分別為17.54億元、8.47億元，同比+23.26%、+206.88%。另外與行業內規模企業相比，公司具備一定的成本優勢。在豬周期下行/磨底過程中，成本優勢是核心關注點之一，公司具備顯著的相對優勢。

　　種豬優勢顯著，一體化經營實現成本可控：公司采用一體化經營模式，實現集飼料加工、生豬育種、種豬擴繁、商品豬飼養等多個環節于一體的完整生豬產業鏈，且公司自產仔豬、種豬完全滿足業務需要。截至21年末公司生產性生物資產為2.31億元，同比+6.45%。公司種豬質量較好，未攜帶藍耳、偽狂犬GE、PED、非瘟等常見豬傳染病毒，在后續養殖過程中患病率較低。疊加公司自產飼料、自繁自養仔豬等模式，一定程度上帶來較高的毛利率。

　　豬價探底過程中，后市反轉可期：3月11日我國22省市生豬均價為12.25元/kg，環比上周-2.62%。同期自繁自養、外購仔豬養殖利潤為-518元/頭、-194元/頭，虧損加劇，我們預計該趨勢仍將持續。另外受俄烏戰爭影響，相關農產品2月以來呈現加速上漲的態勢，玉米、小麥、大豆、豆粕無一例外。反映到養殖產業鏈上，飼料價格上漲壓力顯著，帶動養殖成本上行。在豬價低位、成本上漲的雙重夾擊下，虧損幅度只會更嚴重，而虧損帶來更大幅度的現金流消耗，加速產能去化，靜待豬價反轉。

　　投資建議：公司在行業低谷期穩健擴張，資產負債率相對低位，隨著豬周期反轉到來，或將實現量價雙升優勢，業績彈性顯著。我們預計2022-2023年EPS分別為-0.38元、2.81元，對應PE為-55、7倍。

　　風險提示

　　1、動物疫病與自然災害的風險；

　　2、原材料供應及價格波動的風險；

　　3、生豬價格波動的風險；

　　4、政策變化的風險；

　　5、食品安全的風險等。