民生證券-比亞迪-002594-2月產銷快報點評：2月銷量超預期，同比大幅跑贏行業-220304

　　事件概述：2022年3月3日，公司發布2月產銷數據，汽車產量9.14萬輛，同比+324.0%/環比-2.9%；汽車銷量9.11萬輛，同比+335.2%/環比-4.6%。http://www.hokkaido-lovers.com【慧博投研資訊】

　　22M2新能源乘用車銷量超預期，同比勁增+764.1%。http://www.hokkaido-lovers.com（慧博投研資訊）受春節假期影響，2月汽車市場表現平淡，據乘聯會預計，2月乘用車銷量同比+31%/環比-30%。公司2月新能源乘用車銷量8.75萬輛，同比+764.1%/環比-5.8%，大幅跑贏市場。盡管受補貼退坡、原材料漲價等因素影響，公司在終端售價調價1-7K不等的情況下，銷量依舊超預期，體現了強產品力下的需求韌性。分動力來看，純電銷量4.32萬輛，同比+451.0%/環比-6.9%；插混銷量4.43萬輛，同比+1836.2%/環比-4.8%，純電與混動雙輪驅動，同比增速維持高位，我們預計今年DM需求有望持續旺盛，加速燃油車替代。我們預計2022年公司新能源乘用車銷量有望沖刺110萬輛，目前1-2月累計銷量達預測年銷量16.4%，超我們此前預期。

　　王朝+海洋系列產品力持續驗證，強產品周期已至，海外擴張提速。2月王朝系列銷量7.77萬輛，環比-2.2%。其中旗艦車型漢EV月銷0.90萬輛，同比+118.1%/環比-10.6%，領跑自主品牌中大型轎車市場，推動自主高端化進程；定位20-30萬SUV的唐系列月銷破萬，環比+15.1%，混動旗艦車全新一代唐DM同比勁增1143.9%，DM需求持續旺盛；宋/秦主銷系列月銷達2.45/2.45萬輛，環比+9.3%/-7.7%，預計秦Plus DM-i、宋PHEV、宋DM等主力車型將穩定貢獻銷量；2月E3.0平臺首款A級潮跑SUV元PLUSEV正式上市，作為比亞迪出海戰略中的首款全球車型，在澳洲市場以高出7萬元的價格同步預售，有望打開海外市場。海豚系列2月銷量0.86萬輛，環比-19.2%，上市以來銷量持續爬坡。2022年海鷗、海豹、海獅以及驅逐艦05等多款車型有望逐步上市，公司強周期已至，電動化產品放量在即。

　　產業鏈賦能，平臺化持續導入，公司長期邏輯持續兌現。產業端，公司核心零部件刀片電池持續外供長安、北汽、一汽等車企，一汽弗迪電池項目（45GWh/預計2023年投產）于2月26日正式開工，據我們統計，比亞迪電池2022/2023年產能有望達285/430GWh，持續賦能新能源產品；公司半導體樹立行業技術標桿，與電池打造穩定供應鏈，掌握上游話語權，強化公司競爭實力。技術端，公司憑借高經濟性與強動力性的DM平臺鑄就混動領域龍頭地位，打造E3.0平臺開啟純電產品強周期，平臺化能力持續得到驗證。零部件擴產+整車強產品周期多倍加速度賦能下，公司長期邏輯不斷兌現，二次成長拐點已至。

　　投資建議：預計公司2021-2023年歸母凈利潤分別為45.30/87.48/127.16億元，對應當前股價PE分別為158/82/56倍。公司在混動和純電市場全面發力，維持“推薦”評級。

　　風險提示：芯片供應緩解不及預期，乘用車復蘇不及預期，產品落地不及預期。