事件：
2021年3月31日，公司發布2021年年報，21年公司實現營業收入2.61萬億元，同比+35%；實現歸母公司凈利潤922億元，同比+385%。http://www.hokkaido-lovers.com【慧博投研資訊】其中Q4單季實現營收7340億元，同比+45%，環比+7%；實現歸母凈利潤170億元，同比+91%，環比-23%。http://www.hokkaido-lovers.com（慧博投研資訊）
點評：
一、行業高景氣助推業績創七年新高
1、上游：油氣價格上行提升公司上游業績，天然氣產量創歷史新高
公司2021年上游板塊實現經營利潤685億元，同比+196%，創七年新高，主要由于全球經濟復蘇改善能源市場整體需求疊加油氣供給偏緊，國際油氣價格大幅上漲：2021年，布倫特原油期貨均價70.94美元/桶，同比+64.2%；公司原油實現價格65.58美元/桶，同比+62.6%；天然氣實現價格7.59美元/千立方英尺，同比+58.1%。公司堅持穩油增氣，深入推進老油田穩產和新區效益建產，國內油氣產量實現雙增，天然氣產量創歷史新高。2021年公司國內原油產量753.4百萬桶，同比+1.3%；國內可銷售天然氣產量4.22萬億立方英尺，同比+5.7%，創歷史新高，天然氣產量占油氣當量的比重持續提升。
2、煉化：減油增化優化產品結構，化工品產量利潤創歷史最好水平
公司2021年煉化板塊實現經營利潤497.4億元，同比+515億元。其中，煉油業務經營利潤377億元，同比+505億元；化工業務經營利潤120億元，同比+9.5%，主要由于成品油價格上行，公司加強成本費用管控，在油價上升的情況下實現單位加工成本持續下降。2021年公司總共加工原油12.25億桶，同比+4%，分別生產汽、柴、煤油4939、4825、1108萬噸，同比分別+6.72%、-4.88%、+10.32%；公司積極推進減油增化，成品油收率同比降低1.60pct至65.6%，化工品收率同比增加2pct至28.3%，公司持續優化煉油產品結構，柴汽比同比降低0.12至0.98。公司堅持煉化業務轉型升級，保持乙烯等重點化工裝置高負荷運行，廣東石化煉化一體化項目、塔里木和長慶乙烷制乙烯等重點工程有序推進，大力加強科技創新，積極推進化工新產品新材料研發。2021年公司分別生產乙烯、樹脂、纖維、橡膠、尿素671、1090、114、104、242萬噸，同比分別+5.8%、+6.0%、-10.3%、+4.3%、+12.0%。公司化工產品商品量、煉油業務利潤、化工業務利潤均創歷史最好水平。
3、銷售：需求復蘇推動銷售利潤回暖，成品油銷量穩步增長
公司2021年銷售板塊實現經營利潤132億元，同比增加161億元，主要由于國內宏觀經濟呈現穩中向好推動成品油需求逐步復蘇，國內成品油供應平穩，市場供過于求形勢緩解。公司根據市場變化加強產銷銜接，統籌優化資源流向，加強成品油庫存管理，實現了成品油銷量的穩步增長：2021年公司分別銷售汽、柴、煤油6598、8173、1560萬噸，同比分別-0.16%、+1.15%、+8.70%。此外，積極創新經營模式，加快直銷批發APP推廣應用，靈活調整汽柴油銷售策略，首批商用智能加油機器人上崗運行，不斷提升零售業務質量和效率。加大優勢市場和高效地區加油站開發力度，運營加油站數量增加181座達到22800座。
4、天然氣和管道：國內天然氣需求高速增長，公司天然氣銷量提升
公司2021年天然氣和管道板塊實現經營利潤439億元，同比減少39.3%，主要由于2021年管道資產重組收益比2020年減少，造成天然氣板塊利潤下滑。2021年公司進口天然氣業務虧損72.12億元，同比減虧69.47億元。公司抓住國內經濟穩定增長、市場需求回升的有利時機，積極開拓直銷和終端客戶，不斷提升服務質量，努力增加銷量；大力加強天然氣采購成本管控，持續提升銷售效益。2021年，公司銷售天然氣2740億立方米，同比增長10.1%。
二、資本支出穩中有升，22年持續加強上游勘探力度
2016-2019年，公司資本支出穩步提升，從2016年的1724億元增長至2019年的2968億元，其中2019年勘探與生產板塊資本性支出同比增長17.3%，達到2301億元。2014-2019年，中石油上游勘探與生產板塊資本性支出約占總資本性支出的四分之三左右，占比最大。2017-2019年上游勘探生產板塊資本支出占比穩步提升，2020年，國際油價跌至低點，海外油氣巨頭資本開支縮減幅度接近30%，公司克服行業低迷的困難，控制資本開支跌幅為17%。
2021年，公司堅持嚴謹投資、精準投資、效益投資，持續提高投資管理水平，不斷優化投資結構，努力提升投資效益。全年資本支出為2512億元，同比+ 1.9%，上游、煉化、銷售、天然氣與管道四大板塊資本支出分別為1783、545、110、67億元，分別同比-4%、+150%、-33%、-68%。2022年公司計劃資本支出2420億元，同比-4%，上游、煉化、銷售、天然氣與管道計劃資本支出分別為1812、445、75、80億元，分別同比+2%、-18%、-32%、+19%。公司2021年總資本開支穩中有升，2022年上游資本開支持續增長，將為公司產品產量的增長和盈利能力的提高打下堅實基礎。
三、增儲上產成績斐然，原油儲量大幅上升
公司持續響應國家“增儲上產”號召，國內勘探開發業務推進重點盆地、重點區帶集中勘探、精細勘探和高效評價，在四川、鄂爾多斯、準噶爾、塔里木等盆地取得多項戰略突破和重要勘探成果，發現和落實鄂爾多斯慶城地區長7頁巖油、四川川中臺內天然氣等規模儲量區。
2016年以來，公司新增可采儲量連續增加，2021年全力推進高效勘探和油氣增儲上產，在鄂爾多斯、塔里木、準噶爾、四川等重點盆地取得多項重大突破和重要發現，國內油氣儲量接替率147%，其中原油儲量接替率221%，創歷史新高。2021年新增原油儲量17.45億桶，原油證實儲量達60.6億桶，同比大幅增長16.5%；新增油氣總儲量22.29億桶當量，油氣總儲量達185.5億桶當量，同比增長3.4%。公司原油儲量大幅增長，儲量接替率保持健康，成為未來產量進一步提高的根基。
四、高油價時代來臨，公司上游有望顯著受益
2022年全球原油需求恢復疊加增產緩慢，供需格局偏緊，地緣政治影響下油價維持高位；資本開支不足，使得全球原油長期增產空間有限，疊加地緣政治不穩定因素提高原油的風險溢價，我們認為高油價時代正式來臨，原油高景氣度仍將持續。
中石油擁有大規模的上游資產和業務，將充分受益于原油高景氣。根據我們在3月27日發布的《高油價時代，“三桶油”業績彈性幾何？——能源結構轉型系列報告之“三桶油”利潤彈性測算》測算，中石油的上游業務在布油價格超過50美元/桶之后開始逐漸進入盈利，在100美元/桶的布油價格下，公司上游的凈利潤可達1658億元；邊際利潤方面，當油價處于70-80美元/桶的范圍內時，公司邊際凈利潤彈性為32億元
五、落實“雙碳”目標，加快綠色低碳轉型
在碳達峰、碳中和的戰略目標下，公司積極落實“雙碳”目標，加快推進綠色低碳轉型。公司計劃在2025年前大力部署氫能產業鏈、化石能源清潔轉化及CCS/CCUS，探索以更低成本實現化石能源的清潔開發利用。
氫能方面，2021年，中國石油氫氣總產能已超過260萬噸/年。公司目前在北京、河北、重慶等地建成8座加氫站、6座換電站、3座綜合能源服務站，在環渤海、陜甘寧等7個區域部署建設19個氫提純項目，發揮現有制氫能力和副產氫資源與二氧化碳捕集利用相結合，實現“藍氫”供應。公司充分發揮在化學化工和新材料領域的基礎優勢，構建“藍氫”、“綠氫”等多元供氫，進行氫—電、電—氫相互轉化，建立氫氣儲存、運輸、終端加注供應鏈。公司按照“戰略布局、穩步推廣、規模發展”三步走階段部署，堅持系統發展多元化制氫、低成本高效儲運氫，積極布局氫能領域。
光伏方面，2021年玉門20萬千瓦光伏發電項目建成投產，實現了對外清潔電力供應零的突破，公司在寧夏建成國內首座BIPV光伏發電油氣合建站，相比傳統的BAPV光伏發電模式，效率高、壽命長、成本低。塔里木油田已有12座泵站建設太陽能光伏發電灌溉示范站，替代柴油機發電灌溉。目前公司正在建設塔中沙漠公路太陽能利用工程，完工后將實現全長436公里的沙漠公路光電抽水灌溉全覆蓋。截至21年末，公司新增光伏裝機20萬千瓦，已有117座加油站開展充電業務、91座加油站開展光伏發電業務。
CCUS方面，吉林、大慶等一批風光發電項目及CCUS項目正在穩步推進。公司在CCUS產業發展方面具備顯著的資源與技術優勢，擁有國內數量最多、規模最大的CCUS-EOR工業項目，其中吉林油田二氧化碳驅油是全國首個全流程示范工程，累計封存二氧化碳已超過200萬噸；公司主導的新疆CCUS中心是油氣行業氣候倡議組織在全球部署的首批5個CCUS產業促進中心之一，CCUS能力為100萬噸/年的一期方案設計通過專家論證，二期能力將達到300萬噸/年。
盈利預測、估值與評級
2022年年初以來，在原油供需格局偏緊的背景下，俄烏沖突持續升級，使得原油價格持續上漲，截至2022年3月30日，布倫特原油期貨價格漲至113.45美元/桶。我們認為高油價疊加公司原油產量持續增長，公司上游業務有望充分受益于高油價。但考慮到目前俄烏沖突仍在持續，地緣政治局勢波詭云譎，而油價受地緣政治影響較大，因此我們保守起見維持對公司2022-2023年盈利預測，新增2024年盈利預測，預計公司2022-2024年歸母凈利潤分別為999、1054、1102億元，折合EPS分別為0.55、0.58、0.60元/股。公司是國內油氣生產龍頭，穩定增加上游資本開支，大力推進增儲上產，布局新能源產業鏈，有望充分受益于原油行業高景氣，維持公司A+H股的“買入”評級。
風險提示：原油價格大幅下行風險，煉油和化工景氣度下行風險
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