安信證券-公牛集團-603195-Q4單季度收入增速環比Q3提升-220312

　　■事件：公牛集團公布2021年業績快報。http://www.hokkaido-lovers.com【慧博投研資訊】公司2021年實現收入124.2億元，YoY+23.6%；實現業績28.1億元，YoY+21.6%。http://www.hokkaido-lovers.com（慧博投研資訊）經折算，2021Q4單季度實現收入34.1億元，YoY+17.4%；實現業績6.1億元，YoY-15.1%。公牛Q4收入維持快速增長態勢，在成本壓力下業績有所承壓。我們認為公司在多元化業務的驅動下有望保持較快的收入增速。若原材料價格下行，公司有望收獲業績彈性。

　　■公牛Q4收入增速環比Q3提升：公牛Q4單季度收入增速環比Q3+12.3pct，2021Q4相比2019Q4收入增長35.9%。公牛Q4收入快速增長，我們認為主要因為：1）渠道方面，公司圍繞前裝環節一站式購買需求，持續推動裝飾渠道的專賣化和綜合化升級，轉化率有所提升。公司在專賣網點導入公牛墻開、插座、LED照明、斷路器、生活電器（浴霸）、智能門鎖等多品類。在多品類、多SKU的拉動下，公司收入快速增長；2）公司布局新能源賽道，上市新能源充電槍/樁等新品類，為收入貢獻增量。

　　■公牛Q4單季度盈利能力有所下滑：公牛2021Q4單季度歸母凈利率17.8%，同比-6.8pct，環比Q3-6.8pct。我們認為，公司Q4盈利能力下降，主要因為：1）原材料價格維持高位，公司成本壓力逐步提升。2021年原材料價格單邊上漲且Q4維持高位，即使公司采取套保進行對沖，成本壓力亦逐漸提升。2）公司產品結構變化影響整體盈利能力。公司大力發展智能電工照明業務，積極拓展浴霸、智能門鎖、智能窗簾等新品類。新品類的規模相對較小，盈利能力可能弱于公司傳統優勢品類。

　　■短期成本承壓，長期來看公司行業競爭力不斷提升：銅、塑料為公牛產品的主要原材料，2022Q1主要原材料價格仍然維持高位，預計公司短期內仍將承受一定的成本壓力。2022Q1銅價（根據截止2022年3月11日的LME3個月銅期貨收盤均價計算）環比2021Q4提升約7%，2022Q1塑料價格（根據截止2022年3月11日的中國塑料城價格指數計算）環比2021Q4下降約3%。長期來看，公司在轉換器、墻開插座領域競爭力穩固，LED照明、生活電器、充電槍/樁等新品類份額持續增長，收入有望保持較快增速。未來若原材料價格有所回落，公司有望收獲較大的業績彈性。

　　■投資建議：公司作為轉換器、墻開的龍頭，不斷深化渠道布局，豐富各產線SKU，有望在更多細分領域提升市占率，實現長期穩定增長。我們預計公牛2022~2023年EPS各為5.36/6.36元，維持買入-A的投資評級。

　　■風險提示：原材料價格大幅上漲導致盈利能力下降