國信證券-周大生-002867-省代模式持續推進，品類結構變化等影響短期利潤表現-220314

　　事項：

　　公司公告：公布2021年度業績快報，全年實現營業收入91.55億元，同比增長80.07%，實現歸母凈利潤12.28億元，同比增長21.21%，實現扣非凈利潤11.93億元，同比增長26.17%。http://www.hokkaido-lovers.com【慧博投研資訊】

　　國信零售觀點：1）2021年單四季度看，公司預計實現營業收入26.82億元，同比增長54.55%，受益省代模式下黃金產品銷售增長顯著等，取得歸母凈利潤2.23億元，同比下降26.08%，扣非凈利潤同比下降18.93%，預計受到部分區域疫情反復、相對低毛利的黃金品類占比提升及壞賬計提數千萬等多因素影響。http://www.hokkaido-lovers.com（慧博投研資訊）2）門店數量看，公司2021年凈增313家門店至4502家，其中單四季度凈開店145家，占全年凈開店的46%，總體上受益公司在2021年Q3推行省級代理模式，整合各方的渠道、資金和零售經驗，助力加盟商日常運營和開店。3）總體上，公司作為黃金珠寶一線龍頭，渠道端引入省代模式后整合優勢資源而加速開店，品類端夯實鑲嵌產品優勢的同時，加大對于黃金產品的重視以把握零售端機遇，同時線上渠道積極布局飾品賽道，從而進一步做大公司市場份額。綜合考慮低毛利率的黃金產品銷售占比提升及疫情反復影響，我們下調公司2021-2023年歸母凈利潤預測至12.28億元/15.53億元/18.98億元（前值分別為13.45億元/16.51億元/19.50億元），對應PE分別為14.9x/11.8x/9.6x倍，維持“買入”評級

　　評論：

　　公布2021年業績快報，預計全年實現歸母凈利潤12.28億元

　　根據公司公告，2021年全年實現營業收入91.55億元，同比增長80.07%，實現歸母凈利潤12.28億元，同比增長21.21%。具體來看，公司于2021年正式引入省級代理模式，通過省級服務中心開展黃金展銷業務，在黃金產品上逐步發力，下半年度黃金產品銷售增長明顯，帶動收入端取得穩健高增長。利潤端看，公司2021年Q4歸母凈利潤同比下降26%左右，預計受到部分區域疫情反復、相對低毛利的黃金品類占比提升及壞賬計提數千萬等多因素影響。

　　門店開拓方面，公司2021年凈增313家門店至4502家，其中單四季度凈開店145家，占全年凈開店的46%，總體上受益公司在2021Q3推行省級代理模式。具體到省代模式看，將有助于加速公司與加盟客戶的進一步融合發展，充分提升供應鏈運營及公司資金周轉效率，解決黃金產品本地配貨效率的瓶頸問題，有利于整合市場優質客戶資源，激發渠道發展活力，加大拓店力度，優化門店布局，快速搶占當地市場份額。

　　投資建議：黃金珠寶一線龍頭，維持“買入”評級

　　公司作為黃金珠寶一線龍頭，渠道端引入省代模式后整合優勢資源而加速開店，品類端夯實鑲嵌產品優勢的同時，加大對于黃金產品的重視以把握零售端機遇，同時線上渠道積極布局飾品賽道，從而進一步做大公司市場份額。綜合考慮低毛利率的黃金銷售占比提升及疫情反復影響，我們下調公司2021-2023年歸母凈利潤預測至12.28億元/15.53億元/18.98億元（前值分別為13.45億元/16.51億元/19.50億元），對應PE分別為14.9x/11.8x/9.6x倍，維持“買入”評級。

　　風險提示

　　疫情反復影響終端消費景氣度；省級代理業務推進不及預期；展店不及預期；產品設計及產品推新未跟上終端消費需求變遷