浙商證券-華康股份-605077-深度報告：代糖隱形冠軍，厚積薄發乘勢而起-220302

　　報告導讀

　　“無糖”之風已至，代糖龍頭厚積薄發，扶搖而上正當時。http://www.hokkaido-lovers.com【慧博投研資訊】

　　投資要點

　　乘全球木糖醇崛起之東風，公司現為代糖隱形龍頭

　　公司為全球第二大、全國第一大木糖醇生產企業。http://www.hokkaido-lovers.com（慧博投研資訊）目前公司已形成以木糖醇為主、山梨糖醇+麥芽糖醇+果葡糖漿為輔、赤蘚糖醇跑步跟上的靈活經營策略。2018年公司木糖醇產量約占同期國內的48%，占同期全球的19%，是木糖醇領域當之無愧的龍頭企業。2017-2020年公司營業收入CAGR為13%，歸母凈利潤CAGR為76%，乘行業崛起之東風，實現高速成長。

　　代糖行業經歷著怎樣的時代性機遇？

　　國內無糖需求興起，疊加國家政策及意見領袖催化，帶動我國甜味劑步入糖醇替代糖漿階段，代糖行業方興未艾?；仡櫄v史，全球甜味劑行業共經歷了蔗糖果葡糖漿糖醇類的3次主要更新迭代。每次迭代都蘊含需求+甜價比的邊際驅動，以及政策引領、意見領袖舉旗站臺催化。近些年，我國高增的無糖需求與技術升級下糖醇甜價比優化實現共振，又恰逢《健康中國2030》政策的出臺以及“意見領袖”元氣森林的橫空出世，甜味劑行業正經歷前所未有的時代性機遇。橫向比較下，2019年我國木糖醇人均滲透率僅為美國同期的1/20，未來提升空間巨大。

　　華康股份積累了怎樣的優勢稟賦？

　　1）行業周期性的對抗能力。單品種甜味劑受供需關系影響具周期性，公司現有多條糖醇產線，不懼單品周期變動，并在歷史上已完成多次成功的相機抉擇。2）技術研發能力。截至2020年中，公司共獲授權發明專利20項，授權實用新型49項，并在半纖維素堿液制備木糖領域具行業領先的技術優勢，通過技術手段實現降本提效。3）把握行業大勢的能力。2020年中公司捕捉到市場對赤蘚糖醇產品的高需求，迅速開啟產線布局，該預計于2022年5月前實現投產，投產后有望迅速增厚公司業績。

　　盈利預測及估值

　　公司主營業務為食品甜味劑制造，我們預計2021-2023年公司實現收入13.95/18.12/23.74億元，同比增5.72%/29.89%/30.98%,預計實現歸母凈利潤2.06/3.18/4.95億元，同比增速為-32.94%/54.60%/55.49%，對應EPS為1.26/1.95/3.03元/股，對應PE為29/19/12倍?？紤]到公司前景廣闊且具備一定的競爭力，我們給予公司2023年16倍PE（對應2022年25倍），對應市值約70億元，較當前市值仍有15%以上空間，首次覆蓋，給予“增持”評級。

　　風險提示：產品價格波動風險、疫情反復風險、市場競爭加劇風險等