浙商證券-中航光電-002179-深度報告：特種連接器龍頭，軍品、民品雙驅動-220309

　　投資要點

　　兩次激勵市場化走在前列，上市以來營收、利潤復合增速24%、23%

　　公司隸屬中航工業集團，是國內首家整體上市的軍工企業。http://www.hokkaido-lovers.com【慧博投研資訊】作為行業內少數完成兩期股權激勵的企業，公司市場化經營水平處于行業前列。http://www.hokkaido-lovers.com（慧博投研資訊）2007年上市以來，公司不斷通過外延并購進行業務擴展，逐漸發展成為我國連接器領軍企業。根據我們測算，目前公司特種、民用產品營收占比分別在50-60%、40-50%左右。

　　我國連接器市場規模持續增長，國產廠商替代空間廣闊

　　連接器作為基礎電子元件下游應用廣泛，需求增長穩定。Bishop&Associates預測，2025年我國連接器市場規模有望達到360億美元，CAGR=8%。

　　我國連接器市場主要被泰科、安費諾、莫仕等國際巨頭占據，以中航光電、立訊精密、得潤電子等為代表的國內主流廠商份額不足30%，國產替代空間廣闊。

　　軍隊現代化建設帶來特種連接器需求，公司作為行業龍頭有望充分受益

　　前瞻產業研究院數據，2010-2020年我國特種連接器市場規模復合增速達11%。展望十四五，軍隊信息化和現代化建設的提速將進一步刺激特種連接器需求。

　　特種連接器行業壁壘高，競爭格局穩定。公司作為行業龍頭，市占率接近一半，有望充分享受下游旺盛需求，預計公司未來三年特種連接器營收CAGR=30%。

　　新能源車放量+5G通信需求，有望共同開辟公司第二增長曲線

　　新能源車的崛起改變了傳統車載連接器的配套格局，公司新能源車高壓連接器快速打開市場并做到份額第一。受益于新能源車滲透率和公司市占率的不斷提升，預計公司車載連接器業務未來五年營收復合增速有望達到47%。

　　5G建設加速背景下，2021-2025年我國5G連接器年均市場空間將超過80億元。公司客戶覆蓋全球領先的5G設備廠家，通訊連接器訂單有望持續增長。

　　發行34億定增募資擴產，公司優勢地位進一步鞏固

　　根據公司1月14日公告，公司以定增價95.57元/股，發行股數3557.6萬股，募集資金34億元，用于連接器產能擴建。項目建設完成后將為公司各項業務的增長提供有力支撐，進一步鞏固公司在連接器領域的優勢地位。

　　中航光電：預計未來3年歸母凈利潤復合增速約35%

　　預計公司2021-2023年歸母凈利為19.9/27.0/35.8億元，同比增長38%/36%/33%，CAGR=35%，對應PE為48/35/27倍。首次覆蓋，給予“買入”評級。

　　風險提示：特種業務訂單不及預期；民品業務擴展不及預期。