天風證券-鼎勝新材-603876-鋰電鋁箔龍頭，量利齊增可期-220303

　　電池鋁箔：輕資產的周期成長賽道，鈉離子加速商業化再增市場空間

　　鋁箔下游應用廣泛，最受關注系鋰電池，鋁箔在鋰電池中做正極集流體，俗稱電池鋁箔。http://www.hokkaido-lovers.com【慧博投研資訊】從賽道看，電池鋁箔呈現輕資產、周期成長的特征：

　　輕資產：不同于銅箔偏重資產（單萬噸投資額6-7億元），鋁箔資產偏輕（單萬噸投資不到1億元）。http://www.hokkaido-lovers.com（慧博投研資訊）輕資產下，電池鋁箔投資效果較優，以鼎勝新材為例ROIC（單位盈利/單位投資）約在53%。

　　周期性：電池鋁箔直接材料成本占比約85%，主要原材料為大宗商品鋁，定價模式為基于鋁的成本加成。

　　成長性：受益于新能源車市場高增，電池鋁箔呈現成長性。我們預計全球鋰電鋁箔22年需求為32萬噸，25年達97萬噸，復合增速48%。此外，鈉離子電池正負集流體均采用鋁箔，若商業化放量，未來有望大幅提升鋁箔需求。

　　電池鋁箔行業格局集中，2年維度內供需偏緊

　　不同于銅箔格局分散，電池鋁箔格局相對集中。電池鋁箔前三大市占率在69%，三元正極、銅箔在30%多，鐵鋰正極、負極在50%多。

　　我們預計未來兩年電池鋁箔處于供應緊平衡。電池鋁箔需求端高增但供給端增長較慢，主要系1）電池鋁箔擴產周期長，新進入者設備交付周期約為1.5-2年；2）傳統鋁箔廠商轉產難度大，需要時間積累技術；3）車規級客戶驗證周期長。

　　鼎勝新材：電池鋁箔行業龍頭，未來有望實現量利齊增

　　20年虧損系傳統業務和一次性損失所致，21年已實現扭虧為盈。公司20年出現虧損，主要系1）傳統鋁箔業務受疫情影響產能利用率低，子公司聯晟新材20年虧損1.15億元；2）傳統鋁箔出口匯兌損失0.42億元；3）鋁價波動導致商品期貨損失0.5億元。21年前三季度已實現扭虧為盈，歸母凈利潤2.6億元。

　　產能加速釋放+客戶結構優質，鈉電池擴容市場空間，未來成長可期。

　　產能&客戶：我們預計公司21、22年有效產能達6、15萬噸?？蛻舭▽幍聲r代、比亞迪、LGC等主流電池廠。

　　在設備、工藝上know how積累深厚以降本。投資端采用國產設備+定制化開發，擴產周期和單位投資低于同行，生產端采用成本更低的鑄軋工藝。

　　鈉電池放量，作為電池鋁箔龍頭企業，公司有望充分受益。寧德在2021年7月發布了鈉離子電池，預計2023年將形成基本產業鏈。21年12月公司與寧德簽訂4年內不低于51.2萬噸的框架協議，我們認為鈉電池正負集流體均采用鋁箔，公司作為龍頭有望受益。

　　預計公司22-23年電池鋁箔出貨12、17萬噸，實現歸母凈利潤分別為8.1、11.3億元，考慮到公司龍頭地位穩定+客戶結構好，給予22年30X估值，目標價50元，首次覆蓋，給予“買入評級”。

　　風險提示：電動車銷量不及預期、鋁價波動風險、匯率波動風險、公司產能釋放不及預期、預測偏差。